反弹临近尾声，内需导向行业继续占优-20200518-东北证券-20页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2020年5月18日，主要分析了A股市场在2020年5月的市场风格、估值水平及资金流动情况，认为A股市场反弹接近尾声，内需导向行业仍是配置重点。

主要观点

1. 估值水平较高，流动性支撑明显

• 消费与科技板块的PE（TTM）和PB（LF）处于历史高位，尤其在2005年以来的分位数中，计算机、医药生物、休闲服务、汽车、食品饮料、通信等行业分别处于91%、82%、80%、76%、70%、67%的历史分位。
• 食品饮料、汽车、家用电器行业相对沪深300的相对估值处于2010年以来的90%以上历史分位，表明估值偏高。
• 流动性充裕对当前消费和科技板块的高估值有一定的支撑，但流动性边际收紧迹象显现，可能对估值形成压力。

2. 中美消费与科技龙头估值对比

• 国内消费和科技龙头的估值没有明显高于美股，但多数有较高的盈利增速支撑。
• 从PE-G来看，国内消费龙头的估值高于美股，但盈利增速相对较高；科技龙头的估值也高于美股，但盈利增速也显著。
• 国内消费龙头估值与行业整体基本相当，而科技龙头估值明显低于行业整体，显示科技行业整体可能存在高估风险。

3. 市场风格偏向消费

• 盈利是风格转换的根本因素，消费板块的盈利增速在2020年全年预计更为占优。
• 乐观假设下，消费板块盈利增速预计为7.29%，科技板块预计为-22.74%，显示科技板块盈利增速大幅下行。
• 市场风格预计会进一步偏向消费，尤其是消费龙头，因其估值合理且盈利增长具有韧性。

4. 反弹临近尾声，风险偏好边际回落

• 4月生产端数据明显改善，但消费端数据仍疲软，对盈利改善形成掣肘。
• 宏观流动性边际收紧，国债收益率回升，外资流入和新基金发行趋缓，显示微观流动性也有所放缓。
• 中美贸易摩擦风险上升和两会召开在即，对市场风险偏好形成压制，A股反弹进入尾声阶段。

5. 内需导向行业仍是配置重点

• 新旧基建政策是2020年政策重点，科技类和周期类行业预计继续偏强。
• 消费板块后三个季度盈利增长可能性较高，消费龙头估值仍相对合理，值得持续关注。
• 两会相关主题如新基建、生物安全、雄安新区、海南区域等存在短期机会。

关键信息

估值数据

• 消费板块：休闲服务、医药生物、食品饮料、汽车等行业的PE（TTM）均处于历史高位。
• 科技板块：计算机、电子、传媒、通信等行业PE（TTM）和PB（LF）处于历史高位，科技龙头估值明显低于行业整体。
• 相对估值：食品饮料、汽车、家用电器相对沪深300的估值处于历史高位。

流动性分析

• 宏观流动性：4月社融和人民币贷款新增高于去年同期，但呈现季节性回落，国债收益率略有上升。
• 微观流动性：外资流入和新基金发行趋缓，显示资金流入速度边际下降。

风险提示

• 海外经济衰退风险加剧。
• 国内政策出台低于预期。
• 企业盈利超预期下行。

市场回顾与资金流动

3.1 行业及重要指数估值变动

• 沪深300的动态PE（TTM）和静态PE略有下降，但仍高于3、4月平均值。
• 创业板的PE（TTM）和静态PE持续上升，处于上市以来的76%历史分位。
• 计算机、休闲服务、食品饮料等行业PE（TTM）和PB（LF）处于历史高位。

3.2 股市资金供求

• 资金流入：沪深股通净流入40.6亿元，电力及公用事业、电子元器件、家电行业净流入居前。
• 融资余额：电子、医药、计算机融资余额上升，家电融资余额流出较多。
• 新基金发行：本周新成立偏股型基金117.8亿元。
• IPO发行：本周共5笔IPO发行。
• 定增解禁：本周定增解禁规模显著下降。
• 产业资本：大股东和高管净减持金额较大，医药和房地产行业减持较多。

3.3 情绪指标

• 200日均线以上股票占比略有下降，但仍维持在40%以上。
• 股权风险溢价较上周持平。

分析师简介

• 邓利军：东北证券策略组组长，具有10多年证券市场从业经验。
• 邢妍妹：东北证券研究助理，具有两年A股策略研究经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

• 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、周颖。
• 华南地区：刘璇、刘曼、王泉、周金玉、陈励。
• 非公募销售：李茵茵、赵稼恒。

结论

综上所述，2020年5月A股市场反弹接近尾声，内需导向行业继续占优，尤其是消费板块。科技板块虽然估值高，但盈利增速下滑，存在高估风险。投资者应关注消费和科技龙头的盈利表现和估值合理性，同时警惕流动性边际收紧和海外风险对市场的影响。