20240513-天风证券-迎驾贡酒-603198.SH-洞藏系列势能延续_24Q1利润端表现突出_3页_742kb

迎驾贡酒（603198）季报点评

投资评级
行业：食品饮料/白酒Ⅱ
6个月评级：买入（维持评级）
目标价格：未明确，当前价743元。

总结核心内容

天风证券对迎驾贡酒的2023年年报及2024年一季报进行深度分析，维持“买入”评级，并上调盈利预测。报告强调公司业绩增长强劲，产品结构升级驱动盈利能力提升，省内深耕与全国化战略并进。

业绩增长与盈利能力

• 收入高速增长：公司2023年收入达672亿元（同比增长2207%），2024Q1收入同比增长2133%。
• 结构升级明显：中高档白酒（洞藏系列）收入占比提升至78.45%，拉动均价上涨，毛利率提升至71.37%。
• 盈利水平增强：2023年归母净利润增长3417%，2024Q1净利润增长3043%，费用率下降提升盈利空间。

渠道与市场策略优化

• 渠道结构变化：2023年省内收入占比逆转，省外增幅收窄，表明公司战略聚焦省内市场，同时通过经销商规模扩大提升渠道效率。
• 区域深耕成效显著：省内经销商平均规模增长超3倍，2024Q1省外扩张略有放缓，显示省内渠道能力提升。

高端化趋势与未来展望

• 洞藏系列持续放量，中高档酒销量与均价双双增长，预计未来业绩弹性较大。
• 管道效应显著，合同负债增长支撑未来业绩。
• 利润预测显示，公司预计2024-2026年营收及净利润持续增长（24年净利润287亿元），估值PE逐步收敛。

风险提示

• 行业竞争加剧、消费需求波动；
• 全国化进度、产品高端化进程不及预期等风险需关注。

估值维持“买入”

报告认为公司高速增长的势头和高端化转型前景良好，维持“买入”评级，提示PE从2024年估值207倍逐步向合理水平下修。