深度报告-20231114-华龙证券-迎驾贡酒-603198.SH-深度报告_洞藏系列势能渐起_高速发展未来可期_18页_1mb

迎驾贡酒是安徽省白酒龙头企业，2023年1-3季度实现营收480亿元、同比增长2342%，归母净利润165亿元、同比增长376%，毛利率72%、净利率34.6%。安徽省白酒市场规模约380亿元，竞争格局为"一超两强"（古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖），省内在产品结构升级和消费需求上行推动下，行业扩容潜力大。

公司核心竞争力体现在：产品力方面，洞藏系列（如洞6、洞9）放量，中高档白酒占比达78%，毛利率自2015年的58%提升至2023年的72%；渠道力方面，采用"小商制+深度分销"模式，省内渠道下沉和省外扩张加速，销售人员众多；品牌力方面，通过生态白酒文化传播和市场活动，品牌价值达1455亿元，全国排名第12。

估值与投资建议：预计2023-2025年营收为68亿/82亿/98亿，同比增长23%/21%/19%；归母净利润22亿/27亿/32亿，同比增长27%/23%/21%，PE分别为26X/21X/18X，首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示：宏观经济放缓、食品安全、省内竞争加剧、原材料涨价、省外市场开拓不及预期等。

财务摘要表

市场与竞争格局

• 安徽省白酒年产量占全国34%，市场规模预计2025年超480亿元。
• 价格带分布：100元以下占比35%，100-300元为主力，300-800元次高端增值空间大。
• 竞争格局：古井贡酒居首，迎驾贡酒二梯队，产品错位竞争（如洞藏6在100-300元档）。

核心竞争力总结

• 产品：洞藏系列全覆盖，动销强劲，推出洞16/20布局次高端。
• 渠道：省内高占有率，省外以江苏为核心扩展。
• 品牌：生态白酒定位，品牌价值1455亿元。