20201109-中泰证券-友邦保险-01299.HK-友邦保险2020年3季报点评_东南亚业务回暖支撑3季度价值_新业务价值率短期难以显著回升_6页_720kb

友邦保险（1299.HK）2020年3季报点评总结

核心内容概述

友邦保险（1299.HK）在2020年第三季度新业务价值（NBV）录得7.06亿美元，同比下降28%，但环比上升22%。前3季度累计NBV降幅由中报的-37%收窄至-34%，整体业绩符合市场预期。尽管新业务价值率同比下降15.4个百分点至51.6%，但部分地区业务表现良好，尤其是东南亚市场，推动了集团整体业绩的稳定。

主要观点

1. 东南亚业务回暖支撑集团表现

• 泰国：受疫情影响较轻，新单保费环比增长4.6%，同比降幅收窄6个百分点，预计Q3 NBV同比有2位数增长。
• 新加坡：新单保费同比仅下降2%，但优于行业表现，NBV环比翻倍，预计Q3 NBV同比显著增长。
• 马来西亚：与新加坡业务表现相似，NBV环比增长明显。
• 印度：由于TataAIA Life自2019年四季度才并表，对Q3 NBV同比降幅收窄起到积极作用。

2. 中国内地和中国香港业务承压

• 中国内地：税前NBV与Q2基本持平，但因预缴税影响，税后NBV环比下降5%。预计Q3 NBV同比下降约10%，略低于市场预期。
• 中国香港：受内地游客访港限制影响，新单销量接近于0，预计Q3 NBV同比下降较中报的-68%小幅收窄。

3. 新业务价值率维持稳定

• Q3新业务价值率与Q2基本持平，为51.6%，同比下降15.4个百分点，主要受高价值率地区NBV降幅较大影响，但部分被新单保费环比上升带来的承保开支减少所抵消。
• 预计Q4新业务价值率难以显著提升，因中国内地访港游客数量仍低位，且中国区业务重心转向2021年开门红。

4. 中国全资子公司设立影响分析

• 友邦中国于2020年7月9日在上海注册成立全资子公司，预计新机构对价值贡献有限，第一年贡献约1%-2%。
• 2021年中国区业务扩展仍依赖老机构，集团可能通过升级老机构、降低增员门槛等方式推动增长。

关键信息

财务预测

估值与投资建议

• 当前股价为82.30港币，对应2020年和2021年PEV分别为1.96倍和1.77倍。
• 投资建议为买入，维持原有评级。
• 预计2020年集团新业务价值降幅约为30%，2020年和2021年每股内含价值分别增长5.21%和10.32%。

风险提示

• 权益市场大幅下降
• 长期无风险收益率大幅下行
• 代理人增员速度放缓
• 内地游客长时间无法访港
• 友邦中国新机构开设进展不如预期

投资评级说明

结论

尽管受疫情影响，友邦保险2020年第三季度新业务价值同比下滑，但东南亚市场回暖有效支撑了集团表现。同时，中国区业务因政策和市场因素面临一定挑战，但集团通过调整策略和布局，有望在2021年实现新业务价值的回升。当前估值水平合理，维持买入评级。