20210429-安信证券-天目湖-603136.SH-国内游复苏+产品持续丰富_蓄力业绩成长_5页_985kb

报告摘要

天目湖（603136.SH）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

天目湖公司于2021年4月29日发布了2020年度及2021年第一季度的财务报告。2020年全年公司业绩受到新冠疫情严重影响，营收和净利润均出现大幅下滑。2021年第一季度，公司业绩出现显著回升，但部分业务板块仍面临短期挑战。

主要观点

业绩表现：
- 2020年全年营收为3.74亿元，同比下降25.62%；归母净利润为0.55亿元，同比下降55.63%。
- 2021年第一季度营收为0.78亿元，同比增长268.95%；归母净利润为-0.05亿元，同比增长82.73%。
- 2020年经营活动现金流净额为1.59亿元，同比下降29.37%。
- 公司每10股派发现金红利3.00元（含税），每10股转增4.5股。
业务板块分析：
- 景区业务：营收2.02亿元，同比下降32.55%，毛利率57.20%，同比下降11.42%。
- 酒店业务：营收0.92亿元，同比下降3.26%，毛利率51.08%，同比下降15.15%。
- 温泉业务：营收0.37亿元，同比下降29.12%，毛利率39.78%，同比下降19.02%。
- 旅行社业务：营收0.09亿元，同比下降27.33%，毛利率4.77%，同比下降0.25%。
景区细分表现：
- 山水园景区：营收1.08亿元，同比下降34.21%，毛利率56.8%，同比下降11.22%。
- 南山竹海景区：营收0.94亿元，同比下降30.53%，毛利率57.61%，同比下降11.7%。
- 水世界：营收0.12亿元，同比下降20.99%，毛利率9.84%，同比下降10.71%。
成本与费用分析：
- 2020年公司毛利率为52.60%，同比下降12.72%；整体期间费用率上升至39.11%，主要受可转债利息影响。
- 2021年第一季度毛利率为36.31%，同比上升86.87%，但受疫情反复及春节免票政策影响，毛利率在Q2~Q3将恢复正常水平。
- 整体期间费用率下降至41.24%，销售费用率和管理费用率分别下降25.36%和43.46%，财务费用率上升5.49%。
投资建议：
- 公司被给予“买入-A”评级，目标价为36.15元。
- 预计2021-2023年公司净利润分别为1.33亿元、1.53亿元、1.68亿元，对应增速分别为143.1%、14.8%、9.8%。

关键信息

疫情对业绩的影响：
- 2020年业绩大幅下滑，主要受疫情冲击及公司免门票政策影响。
- 2021年第一季度业绩回暖，但部分景区仍处于淡季，免票政策影响短期毛利率。
产品线丰富化：
- 公司持续丰富产品线，推出帐篷营地、萌兽嘉年华等特色项目，提升游客体验。
- 竹溪谷项目于2020年9月投运，成为长三角地区高端消费客群的热门选择。
财务指标变化：
- 2020年净利润率降至14.7%，ROE为5.8%，ROIC为10.6%。
- 2021年第一季度净利润率上升至-4.20%，但整体净利率提升136.52%。
公司估值：
- 2020年市盈率62.3倍，市净率3.6倍。
- 预计2021-2023年市盈率分别为24.3倍、21.2倍、19.3倍，市净率分别为3.3倍、3.0倍、2.7倍。