深度报告-20210811-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-深度报告_全国化效果显著_高端化渐入佳境_44页_4mb

报告摘要

山西汾酒深度报告总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）作为中国白酒行业的代表企业，历经多次改革与战略调整，已实现全国化与高端化战略的稳步推进。公司当前股价为324.20元，总市值约395.56亿元，2017-2020年营收和归母净利复合增速分别为32.33%和48.30%，业绩增速在白酒行业中排名靠前。

主要观点

国企改革成效显著：
- 2017年与山西国资委签订目标责任书，开启全面改革。
- 通过引入华润作为战略投资者，推进混改与市场化运作。
- 实施“组阁聘任制”和“六定”改革，优化组织架构与激励机制。
- 股权激励计划有效提升员工积极性，激发企业内生动力。
市场策略迭代升级：
- 公司确定“中国酒魂，活态为魂”的品牌定位，强化文化与品质传播。
- 推出“1357+10”市场布局策略，加速全国化扩张。
- 针对南方市场实施“打过长江”战略，借助经销商开拓市场。
青花系列引领高端化发展：
- 青花系列产品价格持续上行，提价幅度优于同价位竞品。
- 青花30·复兴版瞄准千元价格带，2021年将向优质经销商铺货。
- 高端产品运营能力提升，品牌力显著增强。
竹叶青推动增长：
- 竹叶青作为保健酒，具有高战略地位。
- 公司对竹叶青增资6亿元，推动其改革进程。
- 保健酒扩建项目陆续投产，将成为汾酒增长的重要驱动力。
产品策略“抓两头，带中间”：
- 高端产品以青花系列为主，定位千元以上价格带。
- 次高端产品以青花20为主，终端零售价约500元。
- 腰部产品如老白汾、巴拿马金奖系列，覆盖100-450元价格带。
- 玻汾作为低端产品，具有高性价比，是吸引终端铺货的利器。
业绩与估值：
- 预计2021-2023年营业收入分别为201.12/261.16/324.90亿元，归母净利润分别为53.22/73.70/95.24亿元。
- EPS预计分别为4.36/6.04/7.81元，净利润年复合增速为33.77%。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

市场表现：2020年营收和归母净利分别为139.90亿元和30.79亿元。
财务数据：2019年净利润为1969百万元，2020年为3079百万元，2021E为5322百万元，2022E为7370百万元，2023E为9524百万元。
盈利预测：2021年第一季度营收同比增长77.0%，预计上半年营收增长70%-80%，归母净利增长110%-130%。
ROE提升：2016-2020年ROE从13.2%提升至35.8%，位居上市酒企第一。
渠道与经销商：2020年可控终端网点突破70万家，经销商数量快速增长，预收款提升至35亿元，反映经销商信心增强。