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老牌白电再出发，并购开启新篇章

核心内容

海信家电作为海信集团旗下的白电经营主体，近年来通过一系列并购拓展了业务布局，形成了以“家用白电+中央空调+汽车热管理”三大板块为主的业务结构。公司通过差异化竞争策略，在传统家电业务中实现稳健增长，并借助中央空调及汽车热管理等新兴业务打开增长空间。

主要观点

• 家用业务：公司通过聚焦新风空调等差异化产品，实现逆势增长，市场份额稳步提升。同时，冰洗业务通过双品牌战略（海信和容声）覆盖不同消费群体，产品性价比高，市场表现良好。
• 中央空调业务：随着房地产行业回暖和精装修率提升，中央空调市场持续增长，公司通过并购海信日立和约克多联机，形成了强大的品牌矩阵和渠道壁垒，预计未来增速将高于行业平均水平。
• 汽车热管理业务：通过并购日本三电，公司进军汽车热管理领域，受益于新能源车快速发展，热管理需求增长迅速，三电作为全球领先企业，具备良好的协同效应，未来有望实现扭亏为盈。
• 盈利预测：公司2022-2024年预计实现EPS分别为0.96元、1.20元、1.37元，未来三年业绩复合增速为24.4%，优于传统家电行业。首次覆盖给予“持有”评级。
• 估值分析：公司PE从2022年的20倍逐步下降至2024年的14倍，估值逐步合理。

关键信息

业务结构

• 家用白电（空调、冰洗）：传统业务基础，2021年营收占比分别为18%和34.1%。
• 中央空调（央空）：2021年营收占比27%，主要产品为多联机，市场份额领先。
• 汽车热管理（汽零）：2021年营收占比10.9%，主要通过并购日本三电实现，未来有望成为第二增长曲线。

市场表现

• 家用空调：2021年新风空调线下销额占有率23.8%，位居国内第二；2022年高端销售市场中占据线下第一。
• 冰洗业务：冰箱和洗衣机市场份额稳定，2022年冰箱零售量2988万台，同比下滑6.3%；洗衣机零售量3371万台，同比下滑9%。
• 中央空调：2021年中国央空市场规模达1232亿元，同比增长25.5%；预计2022年市场规模将增长至1279亿元。
• 汽车热管理：新能源车热管理系统单车价值约为传统燃油车的3倍，三电作为全球汽车压缩机前三企业，预计2023年实现正盈利。

并购与战略

• 公司近五年完成多项并购，包括Gorenje集团、约克多联机中国区业务、海信日立、日本三电等，实现多元化布局。
• 混改完成后，股权结构更加多元，引入战略投资者，提升运营效率。
• 2023年发布股权激励计划，覆盖中层管理人员及核心骨干人员，目标值和触发值设定较高，体现公司对未来增长的信心。

盈利预测与估值

风险提示

• 新品销售不及预期
• 国内中央空调渗透率提升不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 人民币汇率大幅波动

总结

海信家电通过多元化并购布局，逐步形成了家用白电、中央空调、汽车热管理三大业务板块，传统业务稳健增长，新兴业务成为新的增长点。随着原材料价格回落、疫后消费修复及政策支持，公司盈利有望逐步修复。未来，公司将继续深化内部管理优化，提升经营效率，预计2022-2024年业绩复合增速为24.4%，首次覆盖给予“持有”评级。