深度报告-20210930-国信证券-建材行业投资专题_新结构_新机遇_下的_分化与进化__34页_2mb

建材行业投资专题总结

核心内容

• 行业整体表现：2021年上半年，建材行业整体保持稳健增长，营收同比增长26.4%，归母净利润同比增长26.5%。但各子行业盈利表现分化显著，其中玻璃和玻纤行业盈利增长超预期，水泥和部分其他建材行业则出现利润承压。
• 行业分化：水泥行业营收增速为12.1%，但归母净利润同比小幅下降2.9%；玻璃行业营收和归母净利润分别增长57.6%和289.1%；玻纤行业营收增长43.4%，归母净利润增长163.7%；其他建材行业营收增长40.3%，但归母净利润增长仅36.3%。
• 毛利率与净利率：2021年上半年，建材行业平均毛利率为29.0%，净利率为14.9%，同比分别下降1.82个百分点和0.16个百分点，其中玻璃和玻纤行业毛利率和净利率提升显著。
• 现金流分化：玻璃和玻纤行业现金流显著改善，水泥和其他建材行业则面临压力。2021H1，水泥板块经营活动净现金流为218.9亿元，同比-16.7%；玻璃板块为58.6亿元，同比+130.0%。
• 行业去杠杆：建材行业资产负债率持续下降，平均为39.4%，有息负债率27.4%，显示行业整体去杠杆趋势延续。

主要观点

• 玻璃与玻纤行业高景气：玻璃行业受益于光伏玻璃需求的持续增长，价格和盈利持续创新高。玻纤行业因需求回暖及风电市场支撑，价格和盈利水平同步提升。
• 水泥行业景气度提升：随着能耗“双控”政策影响，水泥供给端边际收缩，价格企稳回升。龙头企业估值较低，具备结构性投资机会。
• 其他建材行业分化：受地产行业影响，其他建材行业盈利表现不一，现金流承压明显。优质企业具备成长潜力，值得关注。
• 投资建议：推荐关注玻璃、玻纤行业的优质龙头，如旗滨集团、信义玻璃、南玻A、中国巨石、中材科技等。水泥行业建议关注华东、华南区域的龙头企业，如海螺水泥、华新水泥、天山股份等。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2021H1建材行业实现营业收入3246.5亿元，同比+26.4%。
• 净利润：归母净利润457.0亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润426.8亿元，同比+28.0%。
• 毛利率：平均毛利率29.0%，同比-1.82pct。
• 净利率：平均净利率14.9%，同比-0.16pct。

水泥行业

• 营收：2021H1水泥行业营收1566.0亿元，同比+12.1%。
• 净利润：归母净利润245.4亿元，同比-2.9%；扣非归母净利润231.5亿元，同比-1.2%。
• 毛利率与净利率：2021H1水泥板块毛利率28.99%，净利率17.00%，同比-3.43pct/-2.67pct。
• 现金流：经营活动净现金流218.9亿元，同比-16.7%；Q2单季度经营活动净现金流154.1亿元，同比-36.2%。
• 去杠杆：水泥行业平均资产负债率31.5%，同比-4.11pct；有息负债率23.4%，同比-4.6pct。

玻璃行业

• 营收：2021H1玻璃行业营收289.6亿元，同比+57.6%。
• 净利润：归母净利润60.1亿元，同比+289.1%；扣非归母净利润57.2亿元，同比+320.1%。
• 毛利率与净利率：2021H1玻璃板块毛利率36.79%，净利率21.11%，同比+11.17pct/+12.52pct。
• 现金流：经营活动净现金流58.6亿元，同比+130.0%。
• 扩张意愿：构建固定资产等支付现金44.5亿元，同比+101.1%。

玻纤行业

• 营收：2021H1玻纤行业营收216.07亿元，同比+43.36%。
• 净利润：归母净利润51.29亿元，同比+163.70%。
• 毛利率与净利率：2021H1玻纤板块毛利率38.8%，净利率25.2%，同比+9.15pct/+4.21pct。
• 现金流：经营活动净现金流45.3亿元，同比+121.7%。
• 扩张意愿：构建固定资产等支付现金33.7亿元，同比+28.7%。

其他建材行业

• 营收：2021H1其他建材行业营收1174.77亿元，同比+40.3%。
• 净利润：归母净利润100.17亿元，同比+36.25%。
• 现金流：经营活动净现金流-74.9亿元，同比-188.6%。
• 分化情况：各细分行业在成长能力、盈利能力和经营质量方面表现不一，优质企业具备发展潜力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济进一步下行，可能对建材行业造成影响。
• 产能限制政策松动：若政策松动导致供给超预期，可能对行业景气度产生不利影响。