深度报告-20210302-天风证券-新和成-002001.SZ-奋进新十年_逐梦新征程_16页_983kb

新和成（002001）总结

核心内容

新和成（002001）成立于1999年，是中小板首家上市公司，主营营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务，是全球维生素龙头公司之一，维生素A和维生素E全球市场份额领先。公司近20年来实现了快速成长，2019年营收达76.2亿元，净利润21.7亿元，自2001年至今收入增长13倍，净利润增长50.6倍。2020年Q3固定资产由81亿元大幅上升至135亿元，项目投产将增强公司内生增长动力，预计完全投产后收入可达180亿元，较2019年增长1.4倍。

主要观点

• 新产品驱动增长：公司不断推出新产品，如蛋氨酸和己二腈，这些产品具有高壁垒和广阔市场前景。
• 精细化工龙头：公司从丙酮产业链逐步拓展至四大产品平台，包括氢氰酸产业链、光气产业链、玉米发酵产业链和维生素产业链，目标成为国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头。
• 估值偏低：相比帝斯曼和国内白马公司，公司估值明显偏低，未来有望提升。
• 盈利预测：2020-2022年公司EPS分别为1.73/2.36/2.78元，现价对应2021年18.4倍PE，给予21年25倍PE，目标价59元，维持买入评级。

关键信息

1. 公司业务与市场地位

• 主营业务：营养品、香精香料、新材料、原料药。
• 市场地位：全球维生素龙头公司之一，维生素A和维生素E市场份额领先。

2. 收入与利润增长

• 收入增长：自2001年至今收入增长13倍，2019年为76.2亿元，2020年预计达103.89亿元。
• 利润增长：自2001年至今净利润增长50.6倍，2019年为21.7亿元，2020年预计达37.07亿元。

3. 新产品布局

• 蛋氨酸：2017年成功量产，全球CR4产能占比近87%，行业见底，需求稳定增长。
• 己二腈：全球供给高度集中，主要由英威达等公司主导，国内需求46万吨/年，全部依赖进口。公司采用丁二烯法生产，具有成本和质量优势。
• 发酵法项目：2019年黑龙江项目投产，包括3万吨VC、500吨辅酶Q10，二期计划建设3000吨VB2和VB12，补齐水溶性维生素短板。
• 光气产业链：公司已获批光气生产资格，未来有望开发下游产品，如农药、医药、聚氨酯等。

4. 财务与估值

• 财务数据：2019年资产负债率40.70%，2020年预计为36.35%。
• 估值：2021年PE为18.38倍，处于历史中位水平，公司未来估值有望提升。

5. 风险提示

• 疫情影响：对全球饲料需求产生不利影响。
• 原料价格波动：可能影响公司成本。
• 汇率风险：公司出口占比较高，人民币汇率波动可能影响业务。
• 人才和技术流失：影响公司研发进度和竞争力。

财务预测摘要

盈利预测核心假设

风险提示

1. 疫情影响：全球饲料需求可能受疫情影响。
2. 原料价格波动：可能影响公司成本。
3. 汇率风险：人民币汇率波动可能影响出口业务。
4. 人才和技术流失：影响公司研发和竞争力。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：59元
• 行业：医药生物/化学制药