20210820-天风证券-新和成-002001.SZ-新产品驱动公司收入大幅增长_3页_747kb

报告摘要

新和成在2021年上半年实现了显著的收入增长，同时保持了利润的平稳增长。公司通过新产品和新项目投产，推动了业绩的提升，并展现出较强的内生增长动力。尽管部分业务毛利率有所下降，但公司凭借成本优势和战略布局，仍维持了良好的盈利能力。

收入增长：2021年上半年公司实现营业收入72.54亿元，同比增长36.79%；其中第二季度营业收入35.1亿元，同比增长31.06%。
利润表现：实现归母净利润24.08亿元，同比增长9.03%；第二季度归母净利润12.72亿元，同比下滑2.86%。
新产品驱动增长：营养品、香精香料和新材料收入分别同比增长46.53%、7.06%和29.12%，其中营养品的增长主要受益于蛋氨酸和东北项目投产。
毛利率变化：营养品和香精香料毛利率分别为52.07%和44.51%，同比分别减少11.34PCT和12.25PCT，主要由于原料化工产品价格上涨和运保费计入成本。
价格预期：下半年维生素需求旺季预计VAVE价格有望上涨，VE行业洗牌集中度提升，供给偏紧将推动价格上涨。
新项目进展：公司多个在建工程进展超过50%，未来一年将陆续投产，有助于增强公司竞争力并降低价格波动风险。
战略布局：公司新设尼龙材料子公司，推进己二腈项目，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，目标成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。
资本运作：公司宣布不超过41元/股回购3-6亿元，用于股权激励或员工持股，显示对公司未来发展的信心。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7,620.98	10,314.08	14,275.74	16,488.42	19,951.66
净利润(百万元)	2,168.62	3,563.76	5,094.88	5,899.60	7,004.43
EPS(元/股)	0.84	1.38	1.98	2.29	2.72
市盈率(P/E)	34.23	20.83	14.57	12.58	10.60

维持买入评级：公司2021-2023年EPS预测分别为1.98、2.29、2.72元，现价对应PE分别为14.57、12.58、10.6倍。
成长能力：营业收入增长率分别为-12.23%、35.34%、38.41%、15.50%、21.00%。
获利能力：毛利率分别为47.28%、54.17%、55.53%、55.64%、54.32%；净利率分别为28.46%、34.55%、35.69%、35.78%、35.11%。
ROE：分别为12.87%、18.43%、21.87%、21.51%、21.67%。
ROIC：分别为14.79%、20.05%、25.41%、22.76%、23.19%。
偿债能力：资产负债率分别为40.70%、37.20%、40.46%、38.15%、38.04%；净负债率分别为25.82%、14.68%、22.87%、19.88%、16.94%。
营运能力：应收账款周转率分别为3.85、5.01、4.32、4.35、4.54；存货周转率分别为4.38、4.01、5.00、4.74、4.47；总资产周转率分别为0.30、0.35、0.41、0.39、0.41。
估值比率：市净率分别为4.41、3.84、3.19、2.71、2.30；EV/EBITDA分别为14.39、12.81、11.35、9.65、8.10。