20220707-兴证国际证券-L_OCCITANE-00973.HK-多品牌全球化加速成长_2022盈利能力大幅改善_5页_465kb

证券研究报告总结：00973.HK L'OCCITANE

核心内容

本报告对L'OCCITANE（00973.HK）在消费行业的表现进行了分析，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“审慎增持”评级，目标价为36港元，较当前价格25.55港元预期升幅为41%。

主要观点

1. 财务表现亮眼

• 2022财年收入：17.81亿欧元，同比增长15.8%。
• 核心品牌增长：L'Occitane en Provence同比增长13.2%，ELEMIS同比增长37.4%，Solde Janeiro FY2022Q4同比增长46.7%。
• 净利润：录得2.42亿欧元，同比增长57.5%，为2020年上市以来最高。
• 盈利能力提升：毛利率从2021年的83.0%降至2022年的82.2%，但经营溢利率提升至17.4%，主要得益于规模效应、渠道优化及投资估值增加。
• 净利润率：归母净利润率从13.6%降至12.0%，但随后回升至12.5%，显示出公司对成本控制和盈利优化的成效。
• ROE：净资产收益率从13.9%提升至16.9%，表明公司资本回报能力增强。

2. 品牌整合与全球化战略

• L'OCCITANE通过收购和整合多个品牌，如Grown Alchemist，实现品牌调性一致与区域互补。
• ELEMIS在前期投资后，实现了全渠道全球化运营，成为公司增长的重要驱动力。
• 公司在多品牌全球化战略下，持续拓展市场，提升品牌协同效应。

3. 管理层更替与增长预期

• Christian-Matthias Klever被任命为财务总监，具备丰富的行业经验，有助于公司战略执行。
• 尽管面临俄罗斯市场退出及中国市场的疫情冲击，公司仍预计2023财年收入将突破20亿欧元，维持双位数增长。
• 投资者预期公司未来将继续受益于规模效应及品牌协同，推动盈利持续改善。

4. 估值与投资建议

• 当前市盈率为26倍，目标价对应2023-2025财年市盈率分别为25x、22x、19x，显示公司估值具备提升空间。
• 公司持有3.6亿欧元现金，具备充足资金支持未来投资计划，可能推动进一步扩张。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前股价：25.55港元
  • 总股本：14.77亿股
  • 总市值：377亿港元
  • 净资产：115亿港元
  • 总资产：263亿港元
  • 每股净资产：7.5港元

• 财务预测：

  • 2023E营业收入：20.66亿欧元
  • 2024E营业收入：23.35亿欧元
  • 2025E营业收入：26.01亿欧元
  • 2023E归母净利润：249百万欧元
  • 2024E归母净利润：287百万欧元
  • 2025E归母净利润：325百万欧元

• 财务比率：

  • 资产负债率：从56.3%降至52.8%
  • 流动比率：从1.1提升至1.4
  • 速动比率：从0.8提升至1.3
  • 资产周转率：从0.6提升至0.8
  • 每股收益：从0.17欧元提升至0.23欧元

• 投资建议：

  • 评级：审慎增持
  • 目标价：36港元
  • 预期升幅：41%

风险提示

1. 市场竞争加剧：可能影响公司市场份额及增长。
2. 新冠疫情及其他宏观因素：可能对收入产生负面影响。
3. 新产品市场接受度不及预期：可能影响品牌发展及盈利能力。
4. 汇率变动：可能影响公司海外业务收入。
5. 海外业务运营风险：包括政治、经济、法律及监管因素带来的不确定性。

结论

L'OCCITANE在2022财年实现了显著的收入与利润增长，盈利能力明显提升，品牌整合效果显著，全球化战略持续推进。公司具备充足现金流及增长潜力，维持“审慎增持”评级，目标价为36港元。投资者应关注市场环境变化、汇率波动及品牌发展情况，以评估投资风险与回报。