20230725-山证国际证券-安踏体育-02020.HK-_多品牌_全球化_策略持续推进_长期高质量增长可期_28页_2mb

报告摘要

多品牌与全球化战略: 安踏2021年起推动“单聚焦、多品牌、全球化”新十年战略，旗下安踏、FILA、DESCENTE、KOLONSPORT等品牌覆盖不同专业领域。2023年进一步调整管理层架构，加强品牌协同与全球布局。
主品牌DTC转型成效显著: 2020年起向DTC模式转型，截至2022年底DTC门店占比75%(直营+加盟)。平均单店收入、毛利率及税前利润持续提升，2022年较2020年年复合增长率分别达到376%以及186%。
FILA品牌高质量增长: 聚焦专业运动，2022年收入同比降14%后，2023年复苏。品牌定位时尚专业运动，营销及产品配合疫情后消费复苏，计划通过产品升级及渠道优化实现高质量增长。
迪桑特及可隆强劲增长: 受冰雪运动热度及户外趋势带动，收入由2018年128亿元增至2022年441亿元，年复合增长率362%。2023年首两季零售额同比增超70%。
收购AMER集团加速全球化: 2019年完成收购AMER集团，加速全球布局。AMER集团收入由2020年约1,670亿元增至2022年约2,403亿元，2023年正推动“五个十亿欧元目标”。始祖鸟、萨洛蒙等品牌在中国市场增长显着，始祖鸟、萨洛蒙分别达9亿欧元、超10亿欧元。
盈利预测与投资: 首次覆盖安踏体育，预计2023-2025年利润分别为1,040亿、1,219亿、1,403亿元，对应港1128港元目标价，对应市盈率283倍、241倍、210倍。给予“买入”评级。

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