20230706-兴证国际证券-L_OCCITANE-00973.HK-品牌减值影响利润率_SDJ多地区协同具备成长性_5页_468kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为对L'OCCITANE（欧舒丹）的证券研究报告，提出增持的投资建议，目标价为26.00港元，当前股价为18.32港元，预期升幅为42%。报告分析了公司2023财年的业绩表现、品牌发展情况、未来增长预期及潜在风险。

主要观点

• 2023财年业绩表现：集团销售额同比增长19.8%至21.35亿欧元，毛利增长17.4%至17.18亿欧元，毛利率维持在80.5%。尽管经营溢利同比减少23.0%，营业利润率降至11.2%，但主要由LimeLife和Meltvita品牌减值处理所致。
• 品牌表现分化：
  • L'OCCITANE en Provence：全年销售额微跌0.5%，主要受中国市场疲软及撤出俄罗斯影响，但Q4受益于旅游零售复苏及中国取消疫情限制，恢复增长0.8%。
  • ELEMIS：上半年增长13.1%，全年放缓至8.9%，主要由于英国渠道策略调整，Q4恢复增长18.1%。中国市场被视为其重要增长点，已通过天猫旗舰店拓展。
  • Sol de Janeiro：表现亮眼，销售额增长135.2%，成为集团第二大品牌，推动多渠道稳健增长。
• 未来增长预期：在国际旅游恢复、中国市场反弹及新品牌扩张的推动下，预计2024-2026财年公司收入分别为24.92亿欧元、28.29亿欧元、31.97亿欧元，同比增长分别为16.8%、13.5%、13.0%。归母净利润预计分别为1.78亿欧元、2.38亿欧元、2.83亿欧元，同比增长分别为54.7%、33.8%、19.0%。
• 估值与目标价：目标价对应2024-2026财年的PE分别为25、19、16倍，显示市场对公司未来增长潜力的看好。
• 战略方向：公司通过并购扩大高端美容品牌组合，增强地域协同效应，吸引年轻消费者（千禧一代和Z世代）。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.32港元
• 总股本：14.77亿股
• 总市值：271亿港元
• 归母净资产：98亿港元
• 总资产：241亿港元
• 每股净资产：6.6港元

投资评级

• 股票评级：增持（对应股价相对恒生指数涨幅在5%~15%之间）

财务预测（单位：百万欧元）

主要财务比率

风险提示

1. 市场竞争加剧：可能影响市场份额增长。
2. 疫情及其他宏观因素：可能对业务造成不确定性。
3. 新产品接受度：若低于预期，可能影响增长。
4. 汇率波动：可能对收入产生负面影响。
5. 海外运营风险：当地政治、经济、法律环境可能影响业绩。

品牌与市场策略

• Sol de Janeiro：成为集团第二大品牌，推动多渠道增长。
• ELEMIS：通过渠道策略调整及中国市场拓展，保持增长势头。
• 多品牌全球化：集团加快并购，提升品牌组合多元化及地域平衡性，增强对年轻消费者的吸引力。

附注

• 分析师：宋婧茹（songjingru@xyzq.com.cn）
• 联系人：陈雅雯（chenyawen@xyzq.com.cn）
• 报告来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 报告日期：2023年7月6日

结论

报告整体对L'OCCITANE持增持态度，认为其在多品牌战略、市场复苏及运营协同方面的表现有望推动未来三年收入与利润稳步增长。尽管面临一定风险，但其高毛利率及盈利改善仍显示出较强的增长潜力。