深度报告-2025-11-27-华泰证券-亚玛芬体育（ASUS）_快速成长的全球高端运动户外多品牌集团_32页_1mb

亚玛芬体育 (AS US) 报告总结

亚玛芬体育（Amer Sports）是一家全球领先的多品牌运动户外集团，旗下拥有Arc’teryx、Salomon、Wilson等高端品牌，覆盖运动鞋服、户外装备和球类等领域。公司经营稳健，总收入与净利润均呈现高速增长态势，尤其以Arc’teryx为增长核心引擎。

核心业务与增长点

• 品牌与市场布局：主要品牌板块包括专业服饰（Arc’teryx占主导）、户外性能（Salomon表现强劲）、球类及球拍（Wilson稳健）。

  • 专业服饰板块中，北美DTC渠道转型成效显著，大中华区增幅快速，1-3Q25收入环比增长28%，主要受到门店扩张和渠道提效影响。
  • 户外性能板块中，Salomon通过DTC布局、门店扩张和新品类Sportstyle拓展潜力强劲。

• 财务表现：

  • 收入：2021-2024年营收复合增长率20.7%；预计2025/26/27年收入同比增速分别为24.0%/16.9%/16.2%。
  • 盈利能力：毛利率持续提升，1-3Q25达到57.6%；预计2025年净利润7.9亿美元，对应EPS为0.92美元。

• 市场前景：

  • 运动户外行业高景气，预计2024-2028年全球运动鞋服市场CAGR达6.6%，中国增速尤为亮眼，户外细分领域增长潜力更大。
  • Arc’teryx和Salomon为核心增长驱动力，DTC渠道占比提升是效率和品牌粘性的双重优势。

竞争优势

• 品牌与产品力：Arc’teryx以技术+高端定位领跑市场，全球化布局推动市占率提升；Salomon通过跑鞋、越野装备等高增长领域扩张。
• 渠道转型：DTC收入占比从2024年开始明显上升，有效提升单客户价值与运营效率。专业服饰板块DTC贡献率已达71%。
• 财务优化：IPO后债务矛盾缓解，利息支出显著下降，预计财务费用率2025年降至0.8%，进一步推动净利率改善。

投资评级

华泰证券给予“买入”评级，目标价47.5美元（对应2026年38PE），主要逻辑：

• 多品牌全球化协同发展潜力显著，DTC转型与财务优化将驱动可期。

风险提示

• 宏观经济与消费偏好变化、渠道门店扩张不及预期、债务情况与供应链压力等为主要审慎因素。

总结

报告强调亚玛芬体育在高端运动户外赛道具备强竞争优势，未来成长空间广阔。随着多品牌扩张及财务优化，亚玛芬有望成为行业高速成长阶段的核心投资标的。