20181029-国金证券-芒果超媒-300413.SZ-视频业务高速发展_看好未来空间_5页_1mb

芒果超媒 (300413.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

芒果超媒（300413.SZ）在2018年前三季度业绩表现良好，收入71.81亿元，同比增长24.79%，净利润8.78亿元，归母净利润8.13亿元，同比增长37.36%。公司市场价为30.20元，目标价为38.38元，维持“买入”评级。

主要观点

• 视频业务高速发展：芒果TV作为核心业务，表现尤为突出。快乐阳光（芒果TV运营主体）2018年实现收入40.1亿元，同比增长85.8%，净利润6.16亿元，同比增长103.72%。
• 收入与利润增长显著：互联网视频业务推动了收入和利润的快速增长，广告收入增长127.61%，会员收入增长128.82%，付费会员数增至819万。
• 毛利率提升，净利率略有下降：三季度毛利率达到45.1%，显著高于上半年的32.7%；净利率为10.8%，略低于上半年的12.9%，主要由于销售和研发费率提升。
• 未来增长潜力大：公司计划在2019年推出多部热门节目，包括《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》和《勇敢的世界》第二季，以及多部重磅剧集，如《火王》、《青春斗》和《巨匠》。
• 无形资产增长：公司无形资产在2018年增加至26.56亿元，显示出对版权资源的持续投入。
• 盈利预测：维持原盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为10.9亿元、14.2亿元和17.5亿元，按2019年28.5倍PE估值，目标价为38.38元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：205.68百万股
• 总市值：31,116.44百万元
• 年内股价最高最低：45.20元 / 20.23元
• 沪深300指数：3173.64

业绩简评

• 前三季度收入：71.81亿元
• 净利润：8.78亿元
• 归母净利润：8.13亿元
• 经营性现金流净额：-9.4亿元

经营分析

• 视频业务增长：快乐阳光收入和净利润均实现大幅增长。
• 付费用户增长：付费会员数增加，付费渗透率提升。
• 毛利率提升：三季度毛利率显著提高，显示业务结构优化。
• 费用变化：销售费率和研发费率提升，影响净利率。
• 节目储备：计划推出多部原创节目和剧集，包括《声入人心》等潜在爆款。

盈利调整与投资建议

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为10.9亿元、14.2亿元和17.5亿元。
• 目标价：38.38元，对应2019年28.5倍PE。

风险提示

• 定增暂缓：20亿元定增计划预计在2019年6月前重启，可能带来股份摊薄。
• 关联交易比例：2018H1关联销售占收入比例为24.7%。
• 湖南卫视支持：湖南卫视的支持力度若不及预期，可能影响盈利能力。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流均呈现增长趋势。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率逐步提升。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数等指标稳定。
• 偿债能力：资产负债率和净负债/股东权益保持在可控范围内。

市场相关报告评级

• 投资建议分布：市场中“买入”建议占比高，平均评分1.38，显示市场整体看好。
• 投资评级说明：买入表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018年预计10,044亿元，2019年12,190亿元，2020年14,311亿元。
• 净利润：2018年预计1,150亿元，2019年1,419亿元，2020年1,753亿元。
• 净利率：预计2018年10.8%，2019年11.6%，2020年12.3%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018年预计1,611亿元，2019年2,785亿元，2020年3,383亿元。
• 投资活动现金净流：2018年预计-3,543亿元，2019年-2,502亿元，2020年-2,565亿元。
• 筹资活动现金净流：2018年预计3,664亿元，2019年-50亿元，2020年-50亿元。

资产负债表

• 货币资金：2018年预计2,837亿元，2019年3,070亿元，2020年3,838亿元。
• 无形资产：2018年预计3,036亿元，2019年4,064亿元，2020年5,160亿元。
• 资产总计：2018年预计12,955亿元，2019年15,400亿元，2020年18,363亿元。

结论

芒果超媒在视频业务上表现出强劲的增长势头，尤其是芒果TV的运营主体快乐阳光，其收入和净利润均实现大幅增长。公司未来计划推出多部热门节目，进一步巩固其市场地位。尽管存在一定的财务风险，如定增暂缓和关联交易比例，但整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。