20191204-信达证券-芒果超媒-300413.SZ-深度报告_迎5G浪潮_深耕内容助力打造娱乐新生态_52页_2mb

芒果超媒深度报告总结

公司概况

芒果超媒是湖南广电旗下新媒体上市公司，前身为快乐购。2018年完成重大资产重组，将快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐等优质资产注入，形成影视全产业链生产能力。公司通过引入中国移动作为第二大股东，强化在IPTV/OTT渠道的布局，构建“一云多屏+多屏联动”的终端战略部署，打造全媒体娱乐生态。

财务分析

• 营业收入：2018年达96.61亿元，同比增长16.8%；2019年前三季度达82.32亿元，同比增长14.6%。
• 毛利率：从2017年的22.72%逐步上升至2019H1的40.8%，主要受益于新媒体运营平台毛利率提升。
• 净利润：2018年实现8.66亿元，同比增长21%；2019年前三季度实现11.73亿元，同比增长35.56%。
• EPS：2019-2021年摊薄EPS分别为0.66元、0.87元和1.03元，对应动态PE分别为47倍、36倍和30倍。

行业分析

行业现状与趋势

• 长视频流量增长趋缓，但行业收入仍有较大增长空间，付费模式逐步成为主流。
• 2019年Q3，爱奇艺付费会员数达1.058亿，付费率达到22.2%。预计未来国内视频平台付费率有望提升至30%以上。
• 上游成本下降，平台对内容制作的控制力增强，行业将进入成本拐点。

平台格局

• 视频平台形成三足鼎立格局：第一梯队为爱奇艺、优酷、腾讯视频；第二梯队为芒果TV、Bilibili；第三梯队为PP视频、咪咕视频等。
• 芒果TV凭借差异化内容和精准用户定位，在行业竞争中逐步缩小与BAT平台的差距。

公司业务分析

平台端

• 芒果TV作为核心平台，覆盖互联网全终端（MPP、TV、IPTV、OTT），拥有稀缺牌照，如OTT播控平台牌照、IPTV省内播控牌照和全国增值业务牌照。
• 2019年9月全平台DAU突破7200万，用户增长迅速。

内容端

• 综艺自制能力：2019年上半年上线10部S级综艺，艺恩播映指数排名第一。2020年计划推出17部S级自制综艺和12部自制剧集，持续巩固头部地位。
• 剧集产业：聚焦青春偶像剧，与华策、欢瑞等头部公司合作，推出精品剧集如《我们都要好好的》、《流淌的美好时光》等，形成差异化内容矩阵。
• 内容生态：依托湖南卫视资源，构建“青春进行时”剧场，实现台网联动，提升用户粘性与品牌影响力。

生态布局

• 公司形成涵盖内容制作、艺人经纪、广告营销、游戏开发、版权运营等领域的全产业链生态体系。
• 芒果互娱主营游戏和互动营销，2017年收入达1.5亿元，净利率31.43%。
• 天娱传媒以艺人经纪为核心，2017年实现归母净利润1.2亿元，净利率24.45%。
• 芒果影视专注精品剧集制作，2017年实现营业收入7.87亿元，净利润4422万元。

市场表现

广告业务

• 广告收入逆势增长，2019年上半年同比增长62%，其中品效广告占比超70%。
• 平台拥有高比例女性和年轻用户群体，广告转化率高，吸引3C、美妆、母婴、旅行、食品饮料等广告主。
• 通过“大芒计划”等创新营销手段，提升广告全网传播效果。

会员业务

• 截至2019H1，芒果TV付费会员数达1501万，会员收入达15.55亿元。
• 预计2019年末会员数达1800万，2020年末达2400万，2021年末达3000万。
• 会员收入在2019年预计为15.6亿元（yoy+88.3%），2020年预计为25.0亿元（yoy+60.7%），2021年预计为34.69亿元（yoy+38.8%）。

竞争优势

• 内容自制能力：依托湖南广电资源，拥有强大的综艺和剧集制作能力，内容质量高。
• 变现效率：通过会员、广告、内容分发等多元变现方式，实现高效内容运营，盈利能力强。
• 牌照优势：拥有IPTV和OTT的全牌照运营资质，为平台在大屏终端布局提供保障。

未来展望

• 盈利预测：预计2019-2021年营业收入分别为113.2亿元、136.3亿元、160.4亿元，净利润分别为11.73亿元、15.52亿元、18.30亿元。
• 增长驱动：会员价格有望逐步提升，广告市场回暖，平台内容矩阵逐步完善，预计带来持续增长。
• 风险提示：会员提价低于预期、广告收入不及预期、上游成本上升、影视投资风险、人才流失、业绩对赌不达等。

总结

芒果超媒凭借强大的内容自制能力和精准的用户定位，正在逐步构建一个完整的娱乐生态体系。公司依托湖南广电的优质资源，在综艺和剧集领域保持领先，同时在IPTV/OTT渠道拥有独特优势。随着5G技术的普及和行业成本的下降，芒果TV有望在视频平台中实现突破，提升会员价格和广告收入，成为行业增长的新引擎。