20210219-兴业证券-华东医药-000963.SZ-License-in与外延收购并驾齐驱_医药工业与医美产品线再添佳品_7页_1mb

华东医药（000963）投资分析总结

核心内容

华东医药（000963）在2021年2月18日收盘价为32.90元，总股本为1749.81百万股，流通股本为1749.78百万股，总市值为57568.73百万元，流通市值为57567.90百万元，净资产为14805.09百万元，总资产为24419.51百万元，每股净资产为8.13元。公司当前估值为市盈率19.67倍，市净率3.90倍。

主要观点

• License-in 与外延收购并进：公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司与美国Provention Bio, Inc.达成独家临床开发及商业化协议，获得双特异性抗体PRV-3279在大中华区的独家权益，进一步丰富自身免疫疾病产品线。同时，公司通过英国Sinclair Pharma Limited收购西班牙医美器械公司High Technology Products, S.L.U.，补充冷冻溶脂和激光脱毛类产品，增强医美板块竞争力。

• 产品进展：PRV-3279在系统性红斑狼疮（SLE）适应症已完成1a和1b期试验，显示良好的耐受性，且无严重不良事件。2期试验预计在2021年下半年开展。此外，PRV-3279在预防或降低基因治疗的免疫原性方面也展现出潜力。

• 医美产品线：High Technology Products, S.L.U.是一家专注于能量源型医美设备的西班牙公司，其产品Cooltech、Cooltech Define、Crystile和Elysion已在多个国家注册并销售，市场占有率较高，有助于华东医药医美业务国际化发展。

• 盈利预测：公司研发体系改革第一阶段目标已完成，多个产品取得阶段性成果，市场策略调整带动收入和利润增长。预计公司2020-2022年每股收益分别为1.67、1.82、2.27元，对应PE估值分别为19.67、18.11、14.49倍，维持“买入”评级。

关键信息

交易对价

• 与Provention Bio的License-in协议：首付款600万美元，研发和生产支持经费1150万美元，里程碑付款最高不超过1.72亿美元，以及两位数的净销售额提成。
• 收购High Technology Products, S.L.U.：股权对价款6500万欧元，其中1000万欧元为合同保证金，其余分阶段支付。销售里程碑付款最高不超过2000万欧元。

财务数据

• 营业收入：2019年为35446百万元，预计2020年增长0.2%，2021年增长8.1%，2022年增长16.6%。
• 净利润：2019年为2813百万元，预计2020年增长4.0%，2021年增长8.6%，2022年增长24.9%。
• 毛利率：从2019年的32.0%提升至2022年的34.7%。
• 净利润率：从2019年的7.9%提升至2022年的8.9%。
• 每股收益：从2019年的1.61元提升至2022年的2.27元。
• 资产负债率：从2019年的40.1%下降至2022年的30.5%。
• 流动比率：从2019年的1.64提升至2022年的2.64。
• 速动比率：从2019年的1.15提升至2022年的2.05。

投资评级

• 维持“买入”评级，预计未来12个月内股价相对相关指数涨幅将大于15%。

风险提示

• 疫情进展的不确定性。
• 产品销售低于预期。
• 新产品研发进度慢于预期。
• 带量采购政策可能过于激进，影响公司盈利。

总结

华东医药通过License-in和外延收购双管齐下的策略，积极拓展医药工业和医美产品线。公司研发体系改革取得阶段性成果，市场策略调整推动业绩增长，盈利预测显示未来三年公司盈利能力和估值水平持续提升。尽管面临一定风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出其在医药行业中的发展潜力。