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报告摘要

华东医药拟收购 Sinclair 医美公司，国际化布局再进一步

核心内容概述

华东医药（000963.SZ）宣布拟以现金要约方式收购在伦敦证券交易所上市的英国 Sinclair 医美公司全部股份，收购价格为 32 便士/股，合计 1.69 亿英镑（约 14.9 亿元人民币）。此外，公司计划为 Sinclair 高管团队提供最高 2500 万英镑的激励奖金，分 6 年（2018-2023 年）支付。此次收购标志着华东医药在医美领域的国际化布局迈出了重要一步。

主要观点

1. Sinclair 公司概况

Sinclair 是一家专注于医美的全球布局公司，核心产品包括美容线、长效微球、玻尿酸等。
公司业务覆盖全球 50 多个国家和地区，尚未在中国大陆销售。
2017 年销售收入为 4530 万英镑（约 4 亿元人民币），同比增长约 20%，净利润亏损大幅收窄，预计即将实现盈利。

2. 华东医药与 Sinclair 的协同效应

华东医药控股子公司华东宁波是国内医美产品销售领先企业，拥有强大的国内市场营销能力。
Sinclair 在西欧、美国、巴西、韩国等地拥有自营销售团队，未来产品和渠道协同效应值得期待。

3. 华东医药国际化与创新布局

公司持续推进创新与国际化战略，美国旧金山和波士顿设有科研办事机构。
每年预计有 1-2 个海外引进品种落地，包括迈华替尼（进入 2 期临床）、DPP-4（1 期临床）、口服 GLP-1（预计 2018 年下半年申报临床）、利拉鲁肽（即将开展 3 期临床）和地特胰岛素（预计 2018 年第四季度获批临床）。
公司还积极推进已有产品在海外的认证和商业化，如泮托拉唑（通过 ANDA 审核）、阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等。

关键信息

收购细节

收购方式：现金要约收购
收购价格：32 便士/股
收购金额：1.69 亿英镑（约 14.9 亿元人民币）
激励计划：最高 2500 万英镑，分 6 年支付

Sinclair 产品结构

SILHOUETTE：销售收入 2090 万英镑，收入占比 46.2%，采用双向可吸收锥技术的 PLLA/PLGA 缝合线，用于皮肤收紧和定位。
ELLANSÉ：销售收入 960 万英镑，收入占比 21.1%，新型皮肤填充剂，用于改善皱纹和促进胶原蛋白生成。
PERFECTHA：销售收入 940 万英镑，收入占比 20.7%，新一代透明质酸填充剂，用于皱纹矫正和面部修复。
SCULPTRA/NEW-FILL：销售收入 540 万英镑，收入占比 12.0%，PLLA 胶原蛋白激活剂，用于渐进式矫正。

业绩预测与估值

EPS 预测：2018-2020 年分别为 1.51 元、1.86 元、2.30 元，同比增长率分别为 23%、24%、23%。
PE：2018 年为 31 倍，2020 年预计为 20 倍。
P/B：2018 年为 6.9 倍，2020 年预计为 5 倍。
当前股价：46.70 元，对应 2018 年 31 倍 PE，维持“增持”评级。

风险提示

核心品种增速低于预期
在研品种进度低于预期

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	25,380	27,832	31,214	35,962	40,895
净利润（百万元）	1,447	1,780	2,196	2,717	3,350
EPS（元）	0.99	1.22	1.51	1.86	2.30
ROE（归属母公司）	19.87%	21.20%	22.21%	23.05%	23.71%
P/E	47	38	31	25	20
P/B	9.4	8.1	6.9	5.8	4.8

公司基本面与市场表现

总股本：14.58 亿股
总市值：680.97 亿元
一年最低/最高股价：37.97 元 / 80.59 元
近 3 个月换手率：35.48%

投资评级与分析师信息

投资评级：增持（维持）
分析师：
- 林小伟（执业证书编号：S0930517110003）
- 宋硕（执业证书编号：S0930518060001）

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上
增持	未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%
中性	未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数相差 -5% 至 5%
减持	未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%
卖出	未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上
无评级	因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件

附录：Sinclair 收入增长趋势

收入增长率：2016 年 16.81%，2017 年 9.66%，预计 2018-2020 年分别为 12.15%、15.21%、13.72%。
净利润增长率：2016 年 31.88%，2017 年 23.01%，预计 2018-2020 年分别为 23.43%、23.72%、23.28%。
EBITDA 增长率：预计 2018-2020 年分别为 17.39%、22.74%、28.07%。
EBIT 增长率：预计 2018-2020 年分别为 30.12%、22.60%、28.07%。

总结

华东医药通过收购 Sinclair 医美公司，进一步拓展其国际化布局，同时增强在医美领域的竞争力。此次收购不仅有助于公司整合全球医美资源，还将带来产品与渠道的协同效应。公司持续在创新与国际化方面发力，多个在研品种进展顺利，未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，但其业绩预测与估值表现显示公司具备良好的成长性，投资评级为“增持”。

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