20130827-华安证券-华东医药-000963.SZ-特色专科药龙头_产品线逐步拓宽_27页_541kb

华东医药（000963）详细总结

公司概况

华东医药成立于1993年，总部位于浙江杭州，2000年在深圳证券交易所上市。公司专注于医药工业和医药商业，其中医药工业主要产品包括百令胶囊、糖尿病药物、免疫抑制剂、消化系统药物等。医药商业则覆盖浙江省，是该省的医药商业龙头。

公司股权结构中，中国远大集团为最大股东，持股35.5%，计划注入相关企业以强化华东医药作为集团唯一医药上市平台的地位。第二大股东为华东医药集团，持股17.72%，旗下拥有较强的生物工程研究所，作为新药研发平台。

公司经营状况稳健，2012年销售收入达145.8亿元，同比增长30.97%；归属于母公司净利润4.7亿元，同比增长23.33%。2013年上半年收入增长15.03%，净利润增长31.19%。控股子公司中美华东是医药工业收入的主要来源，占94%。

核心内容与主要观点

• 工商业一体化龙头：公司在糖尿病、免疫抑制剂和消化系统领域具有领先地位，未来将拓展至抗肿瘤、抗病毒等领域。
• 百令胶囊成长潜力大：目前销售额达8亿元，2012年增长40.8%，近三年复合增长率41%。公司投资10.5亿元建设生物科技园，解决产能瓶颈，预计2013年将实现10亿元销售，未来有望成为20亿元大品种。
• 糖尿病药物市场前景广阔：阿卡波糖进入新版基本药物目录，有望加速进口替代。公司卡博平价格较拜糖平低40%，具备竞争优势。预计2013年卡博平收入达6.5亿元，未来三年复合增长率超30%。
• 免疫抑制剂市场潜力大：公司产品包括环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等，市场份额逐步提升。公司产品具有价格优势，进口替代空间广阔。
• 消化系统药物持续拓展：公司积极推广泮托拉唑和埃索美拉唑，预计埃索美拉唑2013年底获批，2014年将进入市场，带动销售增长。
• 医药商业稳步发展：公司是浙江省医药商业龙头，2012年收入突破120亿元。受医保控费影响，2013年增速放缓，预计全年增速15%-16%。公司加强内部整合和网络布局，提升毛利率和净利率。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年每股收益分别为1.4、1.74、2.21元，当前股价对应2013年PE为30倍，处于行业平均水平，但考虑到龙头地位，给予目标价48元，建议增持。

关键信息

股票信息

• 公司评级：增持（首次覆盖）
• 目标价格：48.00元
• 当前价格：42.13元
• 股价走势：近12月最高/最低价分别为47.0元和30.5元，近1月绝对涨幅-2.42%，近6月绝对涨幅6.59%，2013年以来绝对涨幅22.34%

盈利预测

估值分析

风险提示

• 药品降价
• 医保控费力度加大
• 新药审批进度放缓

产品线与市场分析

百令胶囊

• 产品特点：发酵冬虫夏草菌粉制成，具有提高免疫力、抗炎、抗肿瘤等多重功效。
• 市场表现：2012年销售额8亿元，增速40.8%。2013年预计销售额突破10亿元。
• 未来展望：扩大适应症领域，拓展至内分泌科、肿瘤科，增加市场竞争力。

阿卡波糖

• 产品特点：α-葡萄糖苷酶抑制剂，用于治疗Ⅱ型糖尿病。
• 市场表现：2012年销售额5亿元，市场份额15.8%。进入新版基本药物目录，具备进口替代潜力。
• 未来展望：预计2013年收入达6.5亿元，未来三年复合增长率超30%。

免疫抑制剂

• 产品特点：环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等，用于器官移植后抗排斥。
• 市场表现：环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司在2012年销售额分别为2.54亿、1.67亿、0.92亿。
• 未来展望：凭借价格优势和营销能力，公司有望在免疫抑制剂市场占据更大份额。

消化系统用药

• 产品特点：泮托拉唑、埃索美拉唑等，用于治疗消化性溃疡及胃动力药物。
• 市场表现：泮托拉唑2012年销售额3.6亿元，市场份额23.74%。埃索美拉唑2012年销售额3-5亿元，市场潜力大。
• 未来展望：埃索美拉唑预计2013年底获批，2014年将进入市场，带动销售增长。

医药商业

• 市场表现：2012年销售收入103.1亿元，位居中国医药商业企业十强第8位。
• 未来展望：加强网络布局和内部整合，提升毛利率和净利率。2013年预计收入增速15%-16%。

总结

华东医药作为工商业一体化企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司在糖尿病、免疫抑制剂和消化系统领域已形成优势，未来将拓展至抗肿瘤和抗病毒领域。百令胶囊和阿卡波糖是公司重点产品，具备良好的市场前景。医药商业板块虽受医保控费影响，但通过整合和布局，有望提升盈利能力。整体来看，公司具备较高的成长性和估值潜力，建议增持。