20181126-华泰证券-华东医药-000963.SZ-阿卡波糖一致性评价通过在即_5页_1mb

华东医药（000963）事件点评与总结

核心内容

华东医药（000963）在2018年11月26日发布的研究报告中，维持“买入”评级，并预计其合理价格区间为45.36-49.14元。报告指出，公司阿卡波糖一致性评价已通过审批，即将获批，有望在年底实现市场投放。此外，公司积极布局糖尿病、超抗、抗肿瘤和免疫抑制剂等新工业板块，并在医美领域有重要布局，展现了其在医药领域的多元化发展战略。

主要观点

1. 阿卡波糖一致性评价进展

• 阿卡波糖一致性评价（受理号CYHB1840009国）于11月23日变更为审批完毕一待制证，预计2018年底正式获批。
• 公司是首家申报一致性评价的企业，市场领先。
• 其他企业如绿叶制药、北京万生、台湾美时、石药集团等正在进行相关研发或试验。

2. 进口替代优势

• 原料药产能优势：阿卡波糖原料药采用发酵工艺，仅有4家厂商拥有批文，其中华东医药与丽珠集团合作保障原料供给。
• 价格优势：公司药品日均费用仅为原研药拜耳的63%。
• 销量优势：2018年上半年市场份额达40%，高于2015年的34%，且市场份额高于其他国产厂商（如绿叶制药为5.6%）。

3. 降糖药市场地位稳固

• 2017年阿卡波糖在降糖药市场中市场份额约为20%，为我国仅次于胰岛素的第二大品种。
• 适用于中国人的降糖机制、临床获益（如ACE研究）和性价比优势（医保由乙类升至甲类）使其市场地位短期内难以撼动。

4. 研发管线持续深化

• 利拉鲁肽有望于第四季度开展三期临床试验。
• TTP273预计年内申报临床。
• HD-1181期临床试验进行中。
• 地特胰岛素有望于第四季度获批临床。

关键信息

1. 股价与估值

• 当前价格：33.51元
• 合理价格区间：45.36-49.14元
• 维持19年PE为24-26倍。

2. 经营预测

• 2018-2020年EPS预测分别为1.49元、1.89元、2.37元。
• 营业收入预测分别为30,443百万元、34,926百万元、39,684百万元。
• 归属母公司净利润预测分别为2,174百万元、2,756百万元、3,454百万元。

3. 财务指标

• 毛利率预计从24.27%增长至30.01%。
• 净利率预计从5.70%增长至8.70%。
• ROE预计从28.23%增长至26.66%。
• 资产负债率预计从47.14%下降至39.18%。

4. 可比公司估值

• 2018年11月26日，可比公司包括九州通、中国医药、瑞康医药、柳药股份、上海医药、科伦药业、恒瑞医药等。
• 均值PE为13倍，而华东医药的PE为25.44倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 产品放量不达预期
• 核心品种降价的风险
• 收购进展不达预期

公司基本资料

• 总股本：1,458百万股
• 流通A股：1,302百万股
• 52周内股价区间：33.32-77.46元
• 总市值：48,863百万元
• 总资产：18,107百万元
• 每股净资产：6.77元（2018E）

财务比率概览

总结

华东医药（000963）在医药生物/医药商业II领域展现出较强的市场竞争力与增长潜力。阿卡波糖一致性评价即将获批，进一步巩固其在降糖药市场的地位。公司凭借原料药产能、价格优势及市场份额增长，有望在带量采购中实现进口替代。同时，公司不断深化研发管线，推动产品多元化发展。尽管面临产品放量不达预期、核心品种降价及收购进展等风险，但其财务指标持续改善，估值处于合理区间，因此维持“买入”评级。