深度报告-20220218-光大证券-禾望电气-603063.SH-投资价值分析报告_聚焦电能变换与控制_打造风光储核心竞争力_37页_3mb

禾望电气投资价值分析报告总结

核心内容

禾望电气是一家专注于电能变换与控制解决方案的提供商，业务涵盖新能源发电、电气传动及储能等多个领域。公司主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，并在储能、电能质量产品等方面也有布局。公司以电力电子技术平台为核心，致力于研发和提供多种产品，覆盖多个应用领域。

主要观点

• 禾望电气是国内独立风电变流器龙头厂商，技术实力和销售规模行业领先，市场份额约为16.7%。
• 公司在光伏逆变器领域积极拓展国内外市场，2021年全球出货量达2019MW，排名国内第9位。
• 公司产品线广泛，包括风电、光伏、电气传动及储能等多个领域，具备多维布局优势。
• 公司重视研发投入，拥有完备的实验环境和研发团队，推动技术创新与产品升级。
• 公司在新能源电控业务方面表现稳健，2020年新能源电控业务营收同比增长66%，成为公司主要营收来源。

关键信息

风电变流器市场

• “双碳”背景下，风电发展前景广阔，平价时代周期性弱化。
• 2021年我国海上风电新增装机16.9GW，占新增风电装机的35.5%。
• 风电变流器市场“十四五”期间预计超300亿元，第三方市场比例有望提升。
• 公司预计2022-2025年国内风电变流器市场规模将从52.73亿元增长至72.9亿元，3年CAGR为11.4%。

光伏逆变器市场

• 全球光伏装机量屡破新高，2022年有望突破220GW，2025年全球市场规模有望超过1000亿元。
• 公司积极拓展海外市场，2021年与巴西知名新能源企业IS Brasil签署2022年100MW战略合作框架协议。
• 公司在组串式逆变器领域开始发力，并积极进军海外市场。

储能业务

• 储能业务是公司未来的重要增长点，公司参与制定电力行业标准，具备一定优势。
• 随着电网适应性重要性提升，公司储能业务有望取得独特优势，对估值形成提振。

盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年营业收入分别为18.36/29.22/39.08亿元，归母净利润分别为2.40/4.39/5.85亿元，对应EPS为0.55/1.01/1.34元。
• 当前股价对应2021-2023年PE分别为68/37/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 风电、光伏装机不及预期；
• 海外市场拓展不及预期；
• 竞争加剧导致盈利下降的风险。

股价上涨的催化因素

• 风光装机超预期；
• 储能业务增长超预期。

产品与技术

风力发电类产品

• 双馈型风电变流器、全功率型风电变流器、主控电气系统、变桨控制系统等。
• 公司提供全功率变流器（1.0kW~10.0MW）、双馈变流器（1.5MW~6MW）、中压风电变流器（5.0MW~10.0MW）等产品。

光伏发电类产品

• 集散式逆变器、集中式逆变器、组串式逆变器等。
• 公司提供户用、商用及大型电站用逆变器解决方案，包括WiFi/GPRS无线模块、智能数据采集器等。

电气传动类产品

• hopeVert系列变频器、hopeDrive系列工程型变频器等。
• 适用于冶金、石油、起重设备、矿山机械、海洋装备、造纸、纺织、轨道交通等领域。

股权与研发

• 公司实际控制人为韩玉，持股19.94%。
• 公司重视研发投入，拥有311名研发人员，占总员工比例26%。
• 公司拥有完备的实验环境和研发平台，获得多项技术奖项。

市场份额与竞争格局

• 公司在2020年风电变流器市场占有率约为16.7%，排除自供厂商后为27.9%。
• 公司与多家主要整机厂商建立合作关系，包括运达风电、东方电气、中国海装、三一重能、明阳智能、上海电气等。

发展趋势

• 风电发展呈现海风突破和风机大型化趋势。
• 光伏发展呈现分布式整县推进和风光大基地建设趋势。
• 储能业务随着政策支持和技术进步，应用前景广阔。

总结

禾望电气凭借其在风电变流器、光伏逆变器和电气传动等领域的核心技术，成为国内独立变流器龙头厂商。公司积极拓展海外市场，参与制定行业标准，推动储能业务发展。盈利预测显示公司未来三年营收和净利润将稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。