20180131-招商证券-恒逸石化-000703.SZ-17年表现优异_未来持续成长_上调投资评级_10页_914kb

恒逸石化（000703.SZ）投资分析总结

核心内容概述

恒逸石化（000703.SZ）在2017年表现出色，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润17.0-19.0亿元，同比增长104.74%-128.82%。公司当前股价为26.01元，对应2017-2019年PE分别为23.2、17.5和11.7倍。基于其良好的业绩表现及重大资产重组的积极进展，研究机构上调其投资评级至“强烈推荐-A”。

主要观点

• PTA板块表现良好：公司PTA板块权益产能约610万吨，2017年四季度表现优异，预计2018年PTA-PX平均价差将增厚150元/吨，对公司业绩有明显支撑。
• 涤纶长丝景气维持：2018-2019年涤纶长丝新增产能增速为4.5%和3%，略低于6%的需求增速，预计行业景气度将延续。
• 己内酰胺业务稳健：Q4己内酰胺表现良好，公司已具备10万吨权益产能，预计2018年Q4贡献投资收益1.0-1.2亿元。
• 文莱项目进展顺利：文莱一期炼油项目预计2018年底建成，2019年上半年投产转固，盈利中枢预计在30-35亿元，将显著提升公司业绩。
• 重大资产重组持续推进：大股东恒逸集团已进行多次并购，未来体外长丝资产将注入上市公司，进一步增强一体化优势。
• 盈利预测明确：预计公司2017~2019年归属于母公司净利润分别为18.5亿元、24.5亿元和36.7亿元，对应EPS分别为1.12元、1.49元和2.23元。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：164,842万股
• 已上市流通股：147,269万股
• 总市值：429亿元
• 流通市值：383亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.5元
• ROE（TTM）：13.5%
• 资产负债率：48.9%

业绩表现

• 2017年全年：净利润18.5亿元，EPS 1.12元
• 2018年预计：净利润24.5亿元，EPS 1.49元
• 2019年预计：净利润36.7亿元，EPS 2.23元

投资建议

• 上调评级至“强烈推荐-A”：基于公司业绩增长、文莱项目盈利预期及重组带来的潜在收益，上调投资评级。
• 盈利中枢：预计文莱项目在2019年下半年开始贡献业绩，盈利中枢为33亿元。

风险提示

• 炼油项目进展慢于预期：项目地处国外，建设进度可能受多种因素影响。
• 重组进展不及预期：重组方案尚未明确，存在不确定性。
• 国际油价大幅波动：油价波动可能影响公司原料及产成品价格，进而影响利润。

业务板块分析

PTA板块

• 2017年四季度：价差维持在700元以上，预计18年价差在720元/吨附近，较17年增厚150元/吨。
• 权益产能：约610万吨，扣除长期停产产能后有效产能为565万吨。
• 市场影响：预计新增产能对市场影响有限，仅约5%。

涤纶长丝板块

• 2018-2019年新增产能：预计新增约163万吨和114万吨，增速低于需求增速。
• 下游能力不足：公司当前聚酯纤维产能为170万吨，与PTA权益产能相比，存在短板。
• 并购进展：大股东已进行多次并购，预计未来将注入上市公司，提升一体化优势。

己内酰胺板块

• 2017年四季度：平均单吨净利约4000元，公司权益产能10万吨。
• 项目扩展：二期20万吨产能预计2018Q1投产，与体外16.5万吨尼龙聚合产能形成一体化优势。

文莱项目

• 建设进度：一期预计2018年底建成，2019年上半年投产转固。
• 盈利预期：盈利中枢为30-35亿元，权益利润在21-24.5亿元。
• 地缘优势：周边国家成品油缺口明显，项目具备良好的市场前景。

附：主要财务比率

估值与评级

• 当前股价：26.01元
• PE估值：2017-2019年分别为23.2、17.5、11.7倍
• 投资评级：上调至“强烈推荐-A”，基于公司业绩增长、文莱项目盈利预期及重组带来的潜在收益。

研究团队信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师
• 石亮：石化行业分析师
• 李舜：石化行业分析师
• 王亮：石化行业分析师，硕士、高工

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失的责任。
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