20180404-西南证券-保险板块2017年报综述_短期冲刺之后,重回价值长跑_17页_2mb

保险板块2017年报综述总结

核心内容

2017年保险板块整体业绩表现突出，受益于承保端和投资端的双重发力，上市险企的营业收入和归母净利润均实现显著增长。同时，行业在强监管背景下持续推进业务结构优化，从高增长的理财型产品向风险保障型产品转型，保费增长动力逐步从代理人规模扩张转向续期保费增长。投资端方面，权益类和非标资产配置比例提升，推动投资收益改善。此外，利率上行缓解了准备金计提压力，释放了会计利润。整体来看，保险行业仍处于增长周期，具备长期投资价值。

主要观点

• 业绩增长强劲：2017年，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其是中国人寿和中国平安，净利润增速超过40%。
• 保费增长延续：行业保费增速保持高位，代理人规模和产能双升是主要驱动力，但2018年保费增长将更多依赖续期保费和人均产能提升。
• 业务结构优化：寿险业务向期交型、保障型产品转型，健康险成为保费增长的重要引擎，首年期交保费占比均超过50%。
• 投资收益提升：权益类和非标资产配置比例上升，带动投资收益改善，四家上市险企总投资收益率均保持在5%以上。
• 准备金压力缓解：利率上行使准备金计提压力下降，释放会计利润，提升行业盈利空间。
• 行业集中度提升：CR5从2016年的49.32%提升至2017年的52.23%，显示行业向头部企业集中。
• 投资建议：2018年保险板块估值处于低位，具备较高安全边际，建议关注具备互联网金融分拆上市预期的中国平安和健康险占比高的新华保险。

关键信息

2017年主要险企业绩数据

代理人规模与保费增长

• 2017年行业代理人规模突破800万人，同比增长超过20%。
• 代理人渠道成为主要保费来源，占比超过80%。
• 四家上市险企中，中国太保代理人规模增长最快（33.84%），中国人寿增速次之（11.41%），中国平安和新华保险增速分别为24%和6.1%。
• 代理人规模与产能双升，推动寿险保费高增长。

业务结构转型

• 业务结构向期交型、保障型产品倾斜，健康险占比提升，增速快于其他险种。
• 2017年四家上市险企健康险保费占比达15.53%，显示保障型业务发展迅速。
• 退保率明显下降，其中新华保险和中国太保退保率分别降至5.2%和1.3%。

投资端变化

• 权益类和非标资产配置比例上升，带动投资收益提升。
• 中国平安股权投资占比最高（23.7%），新华保险非标资产占比最高（29.0%）。
• 投资资产规模持续增长，总投资收益率提升，其中中国平安达6.1%，整体投资收益保持稳定。

准备金计提压力缓解

• 10年期国债利率上升，带动传统寿险准备金折现率提升，缓解准备金计提压力。
• 折现率提升释放会计利润，提升行业盈利空间。
• 2018年利率或维持高位震荡，利好险企利润释放。

财险业务恢复性增长

• 商业车险费率改革后，财险保费增速恢复，综合成本率缓降。
• 平安财险、太保财险、人保财险保费增速均保持两位数增长。
• 平安产险综合成本率保持在96.2%，优于行业平均水平。

推荐标的

• 中国平安：作为金控龙头，具有互联网金融分拆预期，盈利能力强，估值低，维持“买入”评级。
• 新华保险：健康险占比最高，价值转型最彻底，PEV估值低，具备较高弹性，维持“买入”评级。

风险提示

• 资本市场下行或影响估值。
• 销售业绩低于预期可能拖累新业务价值增长。
• 金融监管政策超预期严格或影响行业增长。

总结

2017年保险板块在强监管和业务转型背景下，展现出强劲的内生增长动力。保费收入保持高增长，投资端优化带来收益提升，行业集中度上升，头部公司优势明显。2018年行业估值处于低位，具备配置价值，建议关注中国平安和新华保险，特别是其在健康险和互联网金融方面的布局。整体来看，保险行业具备长期发展动力，是当前较好的投资标的。