20170911-国金证券-海利得-002206.SZ-优质成长股系列报告（一）海利得_多年布局成就稳健白马_差异化战略打造车用丝龙头_22页_2mb

海利得（002206.SZ）深度分析报告总结

核心内容概述

海利得是一家专注于化学纤维制造的优质成长股，主要产品包括涤纶工业丝、涤纶帘子布和塑胶材料。公司通过差异化战略成功布局车用丝市场，并逐步扩大在涤纶帘子布和石塑地板领域的市场份额。当前公司市值为85.73亿元，每股收益为0.295元，市盈率为15.42倍，高于行业均值，展现出较强的盈利能力。

主要观点

• 差异化战略：公司专注于高附加值的车用丝产品，包括安全带丝、安全气囊丝及高模低收缩丝，已成功进入全球四大安全总成厂商供应链，未来将受益于涤纶气囊丝对PA66的替代趋势。
• 产能扩张：公司涤纶工业丝产能预计从19万吨增至23万吨，车用丝占比提升至73%。同时，涤纶帘子布产能将从3万吨增至6万吨，石塑地板产能将从500万平米增至2000万平米。
• 盈利能力增强：公司毛利率逐年提升，2016年达到27.81%，2017年上半年进一步提升至24.25%。公司通过产品结构优化，实现盈利能力稳步增长。
• 市场空间广阔：石塑地板在海外发达国家渗透率较高，国内渗透率仅为5%，未来市场增长潜力大。
• 投资建议：公司预计2017-2019年净利润分别为3.60亿、4.43亿、5.62亿，对应PE分别为24倍、19倍、15倍。按照2018年25倍PE计算，目标价为9.05元，给予买入评级。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料。
• 股权结构：高利民家庭为实际控制人，持股比例达32.59%。
• 股权激励：2017年实施股票期权激励计划，提升公司凝聚力，业绩考核目标为净利润年复合增速26%。

二、涤纶工业丝

• 市场布局：公司车用丝产品已进入TRW、Autoliv、KSS和TAKATA等全球四大安全总成厂商供应链。
• 产能扩张：2017年底将新增2万吨高模低收缩丝产能，2018年将再新增2万吨，预计2017-2019年销量分别为3万吨、3.6万吨、4.4万吨。
• 技术壁垒：涤纶气囊丝拥有自主研发专利技术，认证流程复杂，构成竞争壁垒。

三、涤纶帘子布

• 市场前景：随着子午线轮胎普及，涤纶帘子布市场需求将稳步增长，预计2017-2019年销量分别为3万吨、3.5万吨、4万吨。
• 产能扩张：公司计划在2018年和2019年分别新增1.5万吨产能，预计总产能达6万吨。
• 认证过程：帘子布认证流程长，国际一线品牌认证严格，公司已成功进入米其林、普利司通等品牌供应链。

四、石塑地板

• 市场优势：性价比高，环保性强，安装方便，已通过欧美质量认证。
• 市场渗透率：海外发达国家渗透率约30%，国内仅为5%，未来市场空间广阔。
• 产能计划：2020年将实现2000万平米产能，预计2017-2019年销量分别为420万平米、700万平米、1000万平米。

五、盈利预测

• 净利润：预计2017-2019年分别为3.60亿、4.43亿、5.62亿，同比增速分别为41.24%、23.03%、26.71%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.295元、0.362元、0.459元。
• 市盈率：对应PE分别为24倍、19倍、15倍，按2018年25倍PE计算，目标价为9.05元。

风险提示

• 车用丝认证通过后放量缓慢。
• 石塑地板市场开拓不力。
• 限售股解禁及万向创投大量减持股份。

图表目录

• 图表1：公司主营产品系列
• 图表2：主要产品产能与扩产计划
• 图表3：公司营收情况（亿元）
• 图表4：公司归母净利润情况（亿元）
• 图表5：公司分产品毛利占比（%）
• 图表6：公司部分产品毛利率情况
• 图表7：公司分地区营收（亿元）
• 图表8：人民币美元中间价
• 图表9：公司三项费用率分析
• 图表10：公司每股分红与股利支付率（元/股）
• 图表11：工业丝可比公司产能情况
• 图表12：工业丝可比公司毛利率情况（%）
• 图表13：工业丝可比公司收入情况（亿元）
• 图表14：公司业务结构清晰，控股权稳定
• 图表15：公司2017年7月18日有7988.15万股限售股解禁
• 图表16：全球汽车产量与增速（万辆）
• 图表17：中国汽车产量与增速（万辆）
• 图表18：IHS预计汽车市场保持3.2%增长率
• 图表19：被动安全市场规模继续提升
• 图表20：涤纶工业丝相比PA66具有成本优势
• 图表21：未来安全气囊配置将进一步提升
• 图表22：不同价位汽车配置气囊个数
• 图表23：中国不同价位汽车销量占比（2012-2017年）
• 图表24：公司车用丝产品认证流程长
• 图表25：公司已进入四大安全总成厂商供应链
• 图表26：公司产业链概览
• 图表27：原材料价格波动（元/吨）
• 图表28：子午线轮胎与斜交轮胎
• 图表29：不同帘子布应用胎型
• 图表30：2016年我国轮胎子午化率还不到75%
• 图表31：我国汽车保有量继续高速增长
• 图表32：公司目前产能与龙头仍有较大差距
• 图表33：涤纶帘子布认证过程长，构成竞争壁垒
• 图表34：石塑地板与其他地板的比较优势
• 图表35：石塑地板国内渗透率低
• 图表36：国内未来市场空间广阔
• 图表37：公司销售预测大表

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：2017-2019年净利润分别为362亿、444亿、563亿，净利率分别为10.0%、10.4%、10.8%。
• 现金流量表：2017-2019年经营活动现金净流分别为406亿、663亿、827亿。
• 资产负债表：2017-2019年总资产分别为5267亿、6178亿、6918亿，负债股东权益合计分别为5267亿、6178亿、6918亿。

比率分析

• 财务费用率：预计2017年财务费用率将显著提升，但公司正在采取对冲措施以控制汇率影响。
• 管理费用率：管理费用率保持稳定，公司通过研发投入提升管理效率。
• 销售费用率：销售费用率略升，但对公司业绩影响有限。

综上所述，海利得凭借差异化战略和产能扩张，已在国内化学纤维行业中确立领先地位，未来有望持续受益于汽车产量增长和安全性能提升带来的市场需求增长。