20170601-中泰证券-海利得-002206.SZ-三大主业进入放量期_低估值高增长的稀缺标的_19页_1mb

海利得（002206）投资分析总结

核心内容概述

海利得是一家专注于化纤纤维制造的公司，主要产品包括涤纶工业长丝、塑胶材料和涤纶帘子布。公司通过差异化和集中化战略，在车用安全、广告材料和新材料三大领域持续布局，推动业绩稳健增长。当前公司估值较低，盈利增长确定性强，具备良好的投资价值。

主要观点

• 估值优势：公司当前市盈率（P/E）为13.2倍，目标价为10元，对应2019年估值13.2倍，具备低估值高增长的稀缺属性。
• 成长性：公司预计未来三年将保持30%-40%的复合增速，主要得益于新增产能释放和产品结构优化。
• 业务布局：公司已形成涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大类产品，未来三年将有新产能投放，推动公司进入新一轮增长。
• 行业壁垒：车用丝业务客户认证壁垒高，周期长，公司已与全球四大安全总成厂商建立合作关系，技术优势明显。
• 盈利增强：随着车用丝比例的增加，公司盈利能力显著增强，预计2017年车用丝占比将提升至73%。
• 石塑地板潜力：石塑地板具有环保、耐磨、阻燃等优势，欧美渗透率已达30%，国内仅5%，市场空间广阔。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：1,218百万股
• 流通股本：867百万股
• 市价：7.02元
• 市值：8,551百万元
• 流通市值：6,087百万元

投资要点

1. 未来3年复合增速预计30%-40%，当前估值低，业绩增长确定性高。
2. 全球车载安全气囊聚酯丝年均增速达27%，公司是主要供应商，市占率有望从13%提升至30%。
3. 市场竞争格局：涤纶工业丝行业集中度高，前四大企业合计产能占60%，公司车用丝领域表现突出。
4. 市场空间：石塑地板国内消费占比仅5%，长期增长空间大。

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS：0.32元、0.42元、0.53元
• 净利润增长率：2017年51.6%、2018年31.9%、2019年26.8%
• 毛利率：2017年25.3%、2018年26.6%、2019年27.2%
• 净利率：2017年12.3%、2018年14.0%、2019年14.6%
• 估值指标：P/E从2015年的43.7倍降至2019年的13.2倍，PEG从1.2降至0.4，显示估值进一步下降。

股东结构

• 实际控制人：高利民，持股23.34%
• 二股东万向创投计划减持不超过10.28%，但减持新规限制其减持比例，利好公司。

三大业务分析

车用丝业务

• 公司已获得AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商认证。
• 安全气囊丝和安全带丝是汽车安全系统的关键材料，市场需求增长稳定。
• 2016年车用丝产能达19万吨，预计2017年提升至23万吨，车用丝占比将超70%。
• 安全气囊丝市占率13%，预计2020年提升至30%，需求增长空间大。

帘子布业务

• 公司帘子布产能从2015年的9000吨增至2016年的3万吨，客户结构优化。
• 高端客户占比达80%，销量和毛利同步增长，盈利水平显著提升。
• 全球帘子布市场63万吨，公司市占率3%，未来有望提升至更高水平。

石塑地板业务

• 产品具备环保、耐磨、阻燃等优势，欧美渗透率30%，国内仅5%。
• 2016年实现销售收入1亿多元，未来产能有望提升至1700万平米。
• 公司已通过欧美认证，出口海外，市场前景广阔。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 市场竞争加剧
• 环保及安全事故风险
• 产品价格大幅波动

图表说明

• 图表1：主营业务覆盖的产业链
• 图表2：主要产品及其用途
• 图表3：未来三年产能投放情况
• 图表4：公司近五年营收情况
• 图表5：公司近五年净利润情况
• 图表6：收入拆分
• 图表7：毛利拆分
• 图表8：三项费用率情况
• 图表9：毛利率和净利率水平
• 图表10：前十大股东情况
• 图表11：涤纶工业丝产能情况
• 图表12：尼龙66价格
• 图表13：涤纶工业丝价格
• 图表14：全球及中国汽车产量
• 图表15：沃尔沃V40配置行人安全气囊
• 图表16：帘子布是子午胎的骨架材料
• 图表17：不同轮胎帘子布区别
• 图表18：我国汽车保有量
• 图表19：全球帘子布产能分布
• 图表20：海利得在各轮胎企业中份额
• 图表21：帘子布认证过程繁琐
• 图表22：石塑地板相对其它地板的优势
• 图表23：石塑地板示意图
• 图表24：公司财务数据
• 图表25：公司估值模型
• 图表26：投资评级说明

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 行业评级：增持

总结

海利得在化纤领域具备显著的竞争优势，特别是在车用丝和帘子布业务上，客户结构优化和产能扩张将显著提升盈利水平。石塑地板作为新兴业务，市场空间广阔。公司估值处于低位，未来增长潜力大，投资价值显著。