文档总结
核心内容
本文档是一份由第一上海证券有限公司发布的关于某上市公司的买入评级报告，重点分析了其2021年及2022年预测的财务表现和业务发展情况，尤其是新能源光伏业务的快速增长和传统家电业务的结构调整。同时，报告提供了财务数据概览、估值分析以及相关风险提示。
主要观点
1. 财务表现
- 营收增长：2021年营业收入达到509.28亿元，同比增长27%。
- 利润增长：2021年归母净利润为16.34亿元，同比增长13.5%。
- 派息情况：2021年派发末期股息每股23港仙，派息比例为30.4%。
- 2022年预测：预计2022年一季度税后溢利将同比下降35%，但若剔除非变现亏损因素，将实现100%增长。全年预测归母净利润为16.8亿元，较2021年略有增长。
2. 业务结构调整
- 电视业务：受行业需求疲弱及疫情影响，2021年全球出货量同比下降18%，但通过产品结构调整和单价提升，智能电视系统业务销售额增长10%。
- 智能系统技术业务：营业额达109.1亿元，同比增长24.8%，在国内三大通信运营商机顶盒销售中取得新突破。
- 酷开系统：在国内累计覆盖智能终端超1.18亿台，实现收入12.3亿元，同比增长16.9%。
3. 新能源业务
- 高速增长：2021年新能源业务收入达41亿元，同比增长3843%，占总收入的8.1%。
- 市场地位：公司合作超过60,000户家庭户用光伏电站，户用光伏装机规模达21.6GW，同比增长113.3%，占新增光伏装机的39.4%。
- 战略布局：公司致力于发展综合新能源业务，提供从电站开发到智慧能源管理的完整解决方案，目标成为用电侧清洁能源产业互联网的行业领导者。
4. 估值与评级
- 目标价调整：基于分部估值法，调整目标价为6.31港元，较当前股价3.64港元有较大上行空间。
- 评级维持：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和转型能力。
关键信息
股票基本信息
- 股票代码：751
- 已发行股本：26.55亿股
- 市值：96.63亿港元
- 52周高/低：6.61/1.97港元
- 每股净资产：6.77元
主要股东
盈利摘要
| 年份 |
营业额(百万元) |
净利润(百万元) |
每股盈利(元) |
| 2020实际 |
40,093 |
1,440 |
0.49 |
| 2021实际 |
50,928 |
1,634 |
0.62 |
| 2022预测 |
59,161 |
1,682 |
0.63 |
| 2023预测 |
65,553 |
1,776 |
0.67 |
| 2024预测 |
71,895 |
1,887 |
0.71 |
财务分析
| 指标 |
2020实际 |
2021实际 |
2022预测 |
2023预测 |
2024预测 |
| 毛利率 |
18% |
17% |
18% |
18% |
18% |
| EBITDA率 |
4% |
5% |
4% |
3% |
3% |
| 净利率 |
4% |
3% |
3% |
3% |
3% |
| ROE |
9% |
9% |
7% |
7% |
6% |
| 实际税率 |
16% |
23% |
20% |
20% |
20% |
| 派息率 |
0% |
30.4% |
30% |
30% |
30% |
| 净负债/股本 |
2.1 |
2.2 |
1.9 |
1.8 |
1.7 |
营运表现
| 指标 |
2020实际 |
2021实际 |
2022预测 |
2023预测 |
2024预测 |
| SG&A/收入(%) |
12% |
11% |
11% |
11% |
11% |
| 库存周转天数 |
60 |
59 |
59 |
59 |
59 |
| 应收账款天数 |
127 |
92 |
92 |
92 |
92 |
| 应付账款天数 |
122 |
102 |
105 |
105 |
105 |
财务状况
| 指标 |
2020实际 |
2021实际 |
2022预测 |
2023预测 |
2024预测 |
| 收入/总资产 |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
| 总资产/股本 |
3.3 |
3.4 |
3.1 |
2.9 |
2.8 |
现金流量
| 年份 |
营运现金流(百万元) |
投资活动现金流(百万元) |
融资活动现金流(百万元) |
现金变化(百万元) |
| 2020实际 |
3,137 |
-245 |
563 |
3,455 |
| 2021实际 |
1,244 |
-1,220 |
2,366 |
2,390 |
| 2022预测 |
7,885 |
-1,581 |
-175 |
6,129 |
风险因素
- 光伏行业需求增长不及预期：可能影响公司新能源业务的增速。
- 政策变化：新能源行业受政策影响较大，政策调整可能带来不确定性。
- 原材料价格波动：可能对毛利率和盈利能力产生负面影响。
总结
该文档对一家以家电业务为主，同时积极拓展新能源光伏业务的公司进行了详细分析。尽管2021年因原材料和物流成本上涨导致毛利率下降，但公司通过产品结构优化和智能系统技术业务的扩张，实现了整体盈利增长。新能源业务作为新增长点，2021年收入增长显著，未来有望持续扩大。基于分部估值法，公司目标价被调整为6.31港元，维持“买入”评级。然而，需关注光伏行业需求、政策及原材料价格波动等风险因素。
