创维集团2021年前三季度业务总结
核心内容
创维集团在2021年前九个月实现了营收和利润的双增长，同时积极布局户用光伏业务，作为新的增长点，推动公司整体业务结构优化。
主要观点
- 营收增长：公司2021年前九个月营业收入达358.91亿元，同比增长33.16%。其中，中国地区收入233.1亿元，同比增长40.6%；海外地区收入125.81亿元，同比增长21.3%。
- 净利润提升：净利润为9.99亿元，同比增长19.2%；股东应占净利润增长40%至7.63亿元。
- 毛利率下降：受疫情影响及原材料成本上涨影响，综合毛利率下降1.6%至16.3%。
- 户用光伏布局：户用光伏作为分布式光伏的一种形式，是国内新兴市场，公司通过“光伏+普惠金融+数字科技”商业模式，利用自身零售优势和下沉市场渠道，快速拓展该业务。2021年前九个月光伏业务收入达21.9亿元，同比增长27275%。
- 出货量预测：预计公司2021全年光伏出货量有望超1.6GW，收入达45亿元。
- 政策支持：国家政策大力推动分布式光伏发展，特别是户用光伏，预计2021年户用光伏装机规模达17GW，2022年有望增长至23GW。
- 业务结构：公司四大业务板块为多媒体、智能系统技术、智能电器和现代服务业，其中多媒体业务占比最大，达60.9%。
- 未来增长预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为471亿元、558亿元和626亿元；归母净利润分别为12.8亿元、15.6亿元和17.2亿元。
- 估值与目标价：根据分部估值法，给予2022年光伏业务30倍PE，传统家电业务8倍PE，目标价为7.12港元，维持买入评级。
- 风险因素：光伏行业需求增长不及预期、政策变化、原材料价格波动等。
关键信息
业务板块表现
| 业务板块 |
前九个月收入（亿元） |
同比增长率 |
占比 |
| 多媒体业务 |
218.54 |
36.1% |
60.9% |
| 智能系统技术业务 |
48.92 |
35.7% |
13.6% |
| 智能电器业务 |
21.00 |
2.4% |
5.9% |
| 现代服务业业务 |
23.20 |
79.8% |
6.4% |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 股价 |
4.95港元 |
| 目标价 |
7.12港元 |
| 股票代码 |
751 |
| 已发行股本 |
26.78亿股 |
| 市值 |
132.29亿港元 |
| 52周高/低 |
6.61/1.97港元 |
| 每股净资产 |
6.48元 |
| 主要股东 |
林卫平（46.75%） |
光伏业务详情
- 业务模式：提供从设计、供应、安装、并网发电、电费结算的全流程解决方案。
- 合作金融：与华夏金融合作，提供融资租赁服务。
- 市场定位：以“光伏+普惠金融+数字科技”为核心，主打下沉市场。
- 收入来源：
- 光伏电站安装阶段：赚取服务费用
- 售电阶段：赚取运营维护费用
- 未来预测：2021年光伏业务收入预测为45亿元，2022年及2023年持续增长。
光伏市场前景
- 装机规模：2021年国内分布式光伏新增装机量达25.56GW，户用光伏占比64.2%。
- 渗透率：2020年户用光伏渗透率不足1%，预计2025年将达约10%。
- 增长预测：预计2021年户用光伏新增装机量为17GW，2025年将达35GW。
- 政策支持：国家能源局发布整县屋顶分布式光伏试点名单，推动户用光伏发展。
盈利能力分析
| 指标 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 毛利率 |
20.1% |
17.9% |
17.5% |
17.5% |
17.5% |
| 净利率 |
2.0% |
3.6% |
2.7% |
2.8% |
2.7% |
| ROE |
4.7% |
8.8% |
6.6% |
6.7% |
6.5% |
营运表现
| 指标 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| SG&A/收入（%） |
12.8% |
12.2% |
11.1% |
10.0% |
9.6% |
| 实际税率（%） |
33.6% |
15.8% |
20.0% |
20.0% |
20.0% |
| 派息率（%） |
0.0% |
0.0% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| 应收账款天数 |
150.2 |
125.3 |
117.2 |
117.2 |
117.2 |
| 应付账款天数 |
140.2 |
121.7 |
110.6 |
114.1 |
114.1 |
| 库存周转天数 |
67.1 |
60.5 |
60.5 |
60.5 |
60.5 |
财务状况
| 指标 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 净负债/股本 |
1.8 |
2.1 |
2.0 |
1.9 |
1.8 |
| 收入/总资产 |
0.78 |
0.75 |
0.77 |
0.80 |
0.81 |
| 总资产/股本 |
2.97 |
3.29 |
3.12 |
3.02 |
2.93 |
总结
创维集团在2021年前九个月实现了显著的营收和利润增长，特别是在户用光伏业务的推动下，其增长势头尤为突出。公司通过多元化业务布局和政策支持，积极拓展光伏市场，预计未来几年将保持快速增长。尽管当前面临原材料成本上升和毛利率承压，但随着硅料价格下降，光伏业务盈利能力有望提升。公司未来三年的营业收入和归母净利润均呈上升趋势，目标价为7.12港元，维持买入评级。然而，需关注光伏行业需求、政策变动及原材料价格波动等潜在风险。
