20220913-天风证券-创维集团-00751.HK-家电行业领军者_分布式光伏开启第二成长曲线_24页_3mb

报告摘要

创维集团（00751）总结

核心内容

创维集团成立于1988年，于2000年在香港主板上市，深耕家电行业34年，是家电行业的重要参与者。公司积极布局新能源业务，尤其是户用分布式光伏，为自身开辟了第二成长曲线。同时，公司在多媒体业务方面保持稳定，尤其是智能电视业务，持续高端化发展，成为公司增长基本盘。此外，公司旗下酷开科技专注于OTT互联网增值服务，具备较强的增长潜力。

主要观点

家电行业领军者：创维集团是国内知名的家电品牌，业务覆盖智能电视、智能家电、系统技术、现代服务及新能源等多个领域。
分布式光伏业务：公司自2020年起布局户用光伏市场，利用其成熟的渠道体系和品牌影响力，与华夏金租合作，构建了“光伏+惠民金融+数字科技”的商业模式。
多媒体业务稳定增长：2021年多媒体业务收入达273.7亿元，占公司总收入的50%以上，且受益于面板价格回落，毛利率提升。
酷开科技独立上市：酷开科技深耕OTT行业8年，市场份额超30%，已启动独立上市流程，有望进一步释放增长潜力。
盈利预测与投资评级：公司预计2022-2024年归母净利润分别为16.68亿、21.03亿和25.00亿元，对应PE分别为4.7、3.7和3.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

成立时间：1988年
上市时间：2000年
2021年收入/归母净利润：509.3亿/16.3亿
2022H1收入：242.84亿，同比+7.61%
公司业务板块：多媒体、智能系统技术、智能电器、现代服务、新能源业务

分布式光伏业务

户用光伏成为增长新动能，2021年收入41.01亿元，同比+3843%
截至2022H1，累计建成并网运营的户用光伏电站超过10万座
与华夏金租合作，采用经营租赁模式，农户无需承债，业务增长加速
全国户用光伏可安装空间高达329GW，市场潜力巨大

多媒体业务

智能电视业务收入占比最大，2021年市占率14%，稳居行业第二
高端化战略推动智能电视平均单价提升，2021年平均单价达2027元，同比增幅超20%
OLED电视业务领先，8000元以上OLED市场市占率居国产品牌首位
酷开科技聚焦互联网增值服务，2021年收入12.34亿元，同比+17%
酷开科技计划独立上市，估值近百亿，已通过深圳证监局辅导备案

盈利预测

2022-2024年营收预测：567亿、707亿、852亿，同比分别增长+11.4%、+24.7%、+20.5%
2022-2024年归母净利润预测：16.68亿、21.03亿、25.00亿，同比分别增长+2.1%、+26.1%、+18.9%
目标市值：172亿港元，对应目标价6.55港元/股

风险提示

全球疫情反复
原材料价格大幅上涨
行业需求大幅下滑
竞争加剧
新业务拓展不及预期
海外市场拓展不及预期
不同市场估值体系差异
酷开科技及创维电器上市进程存在中止或取消风险

业务板块分析

多媒体业务

智能电视系统：2021年收入273.7亿元，CAGR 12.8%
酷开系统：互联网增值服务收入12.34亿元，2021年同比增长17%
收入占比：2021年多媒体业务占比53.74%，预计2024年降至35.39%

智能系统技术业务

收入预测：2022-2024年分别为14,993.10亿、18,134.78亿、21,412.94亿
毛利率：预计2022-2024年分别为18.4%、18.77%、19.12%
收入占比：预计2024年为25.13%

智能电器业务

收入预测：2022-2024年分别为4,606.44亿、4,910.86亿、5,205.11亿
毛利率：预计保持12%不变
收入占比：预计2024年为6.11%

现代服务业

收入预测：2022-2024年分别为2,502.60亿、2,752.86亿、2,973.09亿
毛利率：预计2022-2024年分别为39%
收入占比：预计2024年为3.49%

新能源业务

收入预测：2022-2024年分别为16,978.14亿、25,467.21亿
毛利率：预计2022-2024年分别为9%
收入占比：预计2024年为29.89%

总结

创维集团凭借在家电行业的长期积累，成功拓展新能源业务，尤其是户用光伏市场，成为公司新的增长引擎。同时，公司持续推动多媒体业务高端化，智能电视业务和酷开科技在行业竞争中保持领先，具备较强的盈利能力和发展潜力。公司整体业绩在新能源业务带动下重回增长通道，预计未来三年收入和净利润将稳步提升，给予“买入”投资评级。

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