造纸行业2023年中期投资策略：挖掘企业Alpha，关注林业碳汇主题性机会-20230704-申万宏源-33页_1mb

造纸行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于造纸行业及林业碳汇主题，分析了2023年行业现状、未来趋势及投资机会。

1. 造纸行业：关注供求与竞争格局优化

• 行业现状：2022-2024年为新增产能投放期，行业洗牌加速，头部企业凭借产业链、规模化和生产管理效率优势，实现对市场的整合。
• Alpha机会：具备Alpha的细分赛道和公司有望穿越周期，实现稳定盈利；当前估值低位，中长期配置价值凸显。
• 重点推荐：
  • 华旺科技：中高端装饰原纸渗透率提升，新增产能有限，产品结构升级，盈利稳定性突出。
  • 太阳纸业：行业管理标杆，产业链一体化布局领先。
  • 博汇纸业：关注其未来发展潜力。
• 箱板瓦楞纸：行业已出现近一年亏损，2023年下半年头部企业盈利有望回归；关注玖龙纸业和山鹰国际。

2. 林业碳汇：CCER审批窗口重启，碳交易市场空间广阔

• 政策背景：2023年内CCER审批窗口有望重启，碳交易市场空间广阔。
• 林业碳汇作用：为国家认证的CCER碳抵减项目，是实现“碳中和”的重要抓手。
• 市场前景：
  • 造林和森林经营方法学可实现碳抵减量共达8亿吨。
  • 2022年H2以来，CCER价格提升至90元/吨以上，欧洲碳配额价格达85欧元/吨，碳价向上空间广阔。
• 林业碳汇趋势：随着碳交易全球化推进，国家碳价有望接轨，林业碳汇价格表现有望提升。

主要观点与关键信息

木浆市场动态

• 价格波动：2021年11月起木浆价格持续上涨，2022年7月达历史高位，随后因需求疲软和产能释放，价格回落。
• 供需变化：
  • 2022年全球木浆产能同比+4%（阔叶浆+5%，针叶浆+2%）。
  • 2023年Q1以来，供需矛盾凸显，浆价大幅下跌，目前价格已触及国内制浆成本线。
• 进口情况：2023年1-2月巴西阔叶浆对中国出口量同比+13%，进口纸价对国内纸价形成压制。

造纸细分品类分析

文化纸

• 2023H1：价格相对坚挺，但受进口冲击和木浆下跌影响，价格开始回落。
• 2023H2：新增产能集中释放，供求关系承压，盈利空间受限。

白卡纸

• 2023年：新增产能较多，全年供求和盈利预计承压。
• 价格与毛利率：2023年Q1/2价格环比下跌4%/12%，毛利率修复速度较慢。

箱板瓦楞纸

• 库存与价格：库存降至低位，价格企稳，但终端需求恢复缓慢。
• 新增产能：2023年预计新增有效产能2.5%，进口纸增加对国内纸价形成压制。
• 市场前景：未来消费改善叠加旺季，有望带动盈利修复。

行业趋势与竞争格局

• 行业洗牌：2022-2024年新增产能释放，行业竞争格局持续优化。
• 头部企业优势：头部企业具备技术、管理、成本优势，推动行业集中度提升。
• CR4变化：2022年双胶纸CR4为43%，箱板瓦楞纸CR4为41%，集中度持续提升。

头部企业竞争优势

• 技术与设备：华旺科技与福伊特合作，持续引入先进设备和软件。
• 成本控制：公司通过技术优化和产能扩张，降低吨纸成本，提升盈利能力。
• 产业链一体化：太阳纸业布局林浆纸一体化项目，提升原材料自给率，降低成本。
• 股权激励：公司自2008年起实施股权激励，管理层和核心员工绑定，提升公司治理效率。

重点推荐公司

华旺科技

• 优势：中高端装饰原纸渗透率提升，产品结构优化，盈利稳定性强。
• ROE与现金流：ROE连续4年15%以上，经营活动现金流净额/净利润>1。
• 产能扩张：马鞍山8万吨产线投产，产能达35万吨，助力市场拓展。
• 毛利率与净利率：毛利率领先同行，净利率远高于海外特种纸企业。

太阳纸业

• 生产效率：行业领先，单吨非原材料成本优势明显。
• 产能布局：持续扩张，2023年预计产能达674万吨，推动公司成长。
• 产品结构：布局多种纸种及浆类产品，增强盈利韧性。
• 市占率提升：通过技改和新产线，提升市场占有率。

风险提示

• 终端需求疲软：可能持续影响纸价和盈利。
• 原材料及能源价格波动：影响生产成本和利润空间。
• CCER审批延迟：可能影响林业碳汇市场发展。
• 林业碳汇价格不及预期：可能影响相关企业的盈利预期。

未来展望

• 造纸行业：关注具备Alpha的细分赛道，推荐华旺科技、太阳纸业等。
• 林业碳汇：CCER审批窗口重启，碳交易市场空间广阔，有望实现量价齐升。
• 市场周期：未来消费改善叠加旺季，有望带动盈利和估值修复。