20220427-安信证券-岳阳林纸-600963.SH-22Q1盈利能力环比修复_林业碳汇长期发展可期_5页_445kb

岳阳林纸2022年Q1财务分析及投资建议总结

核心内容概述

岳阳林纸（600963.SH）在2021年及2022年第一季度的业绩表现呈现出一定的波动性，但整体盈利能力在2022年Q1有所修复。公司作为国内林浆纸一体化的龙头企业，持续推进浆纸与生态业务的双核发展战略，并在林业碳汇领域展现出长期增长潜力。

主要财务表现

2021年全年业绩

• 营业收入：78.38亿元，同比增长10.15%
• 归母净利润：2.98亿元，同比下降28.05%
• 扣非后归母净利润：2.10亿元，同比下降44.27%

2022年第一季度业绩

• 营业收入：16.69亿元，同比下降14.97%
• 归母净利润：1.24亿元，同比下降25.63%
• 扣非后归母净利润：1.13亿元，同比下降26.49%

盈利能力分析

• 毛利率：2021年为15.11%，同比下降3.86个百分点；2022Q1为18.70%，环比提升11.52个百分点，同比下降2.40个百分点
• 净利率：2021年为3.85%，同比下降1.97个百分点；2022Q1为7.50%，环比提升10.33个百分点，同比下降1.03个百分点

期间费用率

• 2021年期间费用率：10.73%，同比下降1.13个百分点
  • 销售费用率：1.52%，同比大幅下降2.80个百分点
  • 管理费用率：3.73%，同比上升0.47个百分点
  • 研发费用率：3.17%，同比上升0.20个百分点
  • 财务费用率：2.31%，同比上升1.40个百分点（主要由于利息费用增加）

现金流情况

• 2021年经营性现金流净额：3.42亿元，同比减少6.45亿元，主要受去年同期结构存款释放影响

业务发展分析

林浆纸一体化布局

• 公司自产浆供给率超过50%，依托中国纸业集采平台降低成本
• 浆板供应稳定，成本优势明显，预计在浆价上行期将更受益

2022Q1盈利能力修复

• 盈利能力环比有所改善，期间费用率下降，推动净利率提升

林业碳汇业务前景

政策背景

• 中国承诺2030年碳达峰、2060年碳中和，林业碳汇是实现碳中和的重要方式之一
• 碳排放权交易市场（CEA）试点开放，CCER有望并入，碳价存在上升空间

公司布局

• 自2017年起参与碳汇交易，制定国家首个林业碳汇标准
• 战略部署森海碳汇平台，布局200万亩森林资源，覆盖18个省、58个城市区县
• 计划2025年实现累计签约林业碳汇5000万亩

投资建议与评级

投资评级

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：5.05元
• 当前股价（2022-04-26）：4.19元

营收与净利润预测

• 2022-2024年营业收入：84.15亿元、103.59亿元、120.92亿元，年增长率分别为7.36%、23.10%、16.73%
• 2022-2024年归母净利润：3.55亿元、4.24亿元、5.65亿元，年增长率分别为19.13%、19.49%、33.21%

估值指标

• PE：21.3倍（2022E）、17.8倍（2023E）、13.4倍（2024E）
• PB：0.8倍（2023E）、0.7倍（2024E）
• 股息收益率：0.8%（2022E）、0.9%（2023E）、0.8%（2024E）

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 纸价不及预期

公司评级体系

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