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市场短期利率小幅上涨 ——国内宏观经济周报1448期（总151期）总结

核心内容

本报告聚焦2014年12月1日至12月7日的国内宏观经济情况，涵盖政治局会议定调、市场利率与汇率波动、农产品价格变化以及制造业PMI数据等关键领域。整体来看，经济面临一定下行压力，但仍有结构性调整和改革的积极信号。

主要观点

1. 政治局会议定调2015年经济工作

• 2015年被视为“改革的关键之年”和“依法治国的开局之年”，强调“稳中求进”工作总基调。
• 聚焦提高经济发展质量和效益，主动适应经济发展新常态，推动转方式调结构，强化风险防控，促进社会和谐稳定。
• 会议明确指出要加快金融和财税改革，降低中小企业融资成本，激发转型活力。

2. 利率小涨、汇率微贬

• 上周央行暂停正回购操作，导致市场资金供应趋紧，市场利率小幅上涨。
• 短期shibor（隔夜、7天、14天、1个月）分别上涨2bp、6.8bp、32bp和10.4bp。
• 固定利率国债到期收益率普遍回升，显示市场对资金的渴求。
• 人民币对美元中间价偏稳，但即期汇率上涨250个基点，人民币对其他货币升值，对出口造成一定压力。
• 央行可能需要重启逆回购或其他数量型工具以维持市场稳定。

3. 农产品价格小幅波动

• 蔬菜价格快速上行，主要受北方降温、降雪及山东阴雨天气影响。
• 猪肉价格小幅下跌，但随着年底降温，需求旺季可能推动价格上涨。
• 食用油价格小幅下跌，鸡蛋价格也有所回落。
• 食品价格整体拉高CPI约0.08个百分点。

4. PMI：出口订单回落

• 11月制造业PMI为50.3%，较上月回落0.6个百分点，接近荣枯线。
• 出口订单指数连续两月低于50，显示出口复苏仍存不确定性。
• 中小企业景气度持续下滑，仅生产经营活动预期指数较好。
• 中游制造业景气度下降较多，部分行业如黑色金属冶炼、化纤制造等表现疲软。

关键信息

市场利率变化

• 短期shibor：隔夜2.628%，7天3.39%，14天3.958%，1个月4.218%。
• 国债收益率：1年期3.1431%，3年期3.4337%，5年期3.6549%，10年期3.7759%。

汇率变化

• 人民币对美元即期汇率上涨250个基点。
• 美元指数因美国数据利好而强势上涨，人民币对美元坚挺，导致其他货币相对贬值。

农产品价格

• 蔬菜价格定基指数为95.9点，环比上涨6.3%。
• 猪肉价格下跌0.3个百分点，处于胶着状态。
• 食用油价格下跌0.1个百分点，鸡蛋价格下跌0.6%。

PMI与制造业

• 11月制造业PMI为50.3%，新订单指数为50.9%，出口订单指数为48.4%。
• 中小企业景气度加速萎缩，大企业景气度仍维持在50以上。
• 中游行业景气度下降较多，如黑色金属冶炼、化纤制造等。

附表摘要

主要宏观经济数据（部分）

市场展望与政策建议

• 短期风险：资金供需紧张导致市场利率上扬，央行需考虑重启逆回购或使用其他工具以稳定市场。
• 出口压力：人民币升值对出口形成一定压力，需关注后续政策对出口的支持。
• 中小企业问题：中小企业景气度持续下滑，需政策在改革中寻求短期增长点，重点降低融资成本。
• 结构性调整：制造业处于出清阶段，需进一步推动产业升级和创新驱动。

国际经济动态

• 美国：就业市场数据超预期，美元指数强势上攻，对人民币形成压力。
• 欧洲：工业产出和贸易数据表现不一，通缩压力有所加大。
• 日本：实际GDP数据表现疲软，显示经济复苏乏力。

作者信息

• 潘向东：中国银河证券首席经济学家，具有丰富的宏观经济分析经验。
• 童英：宏观经济研究员，负责宏观产业研究，北京大学光华管理学院博士。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，从事数据预测工作。

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数据来源

• 汇通网、FX168、Wind、中国银河证券研究部