20210725-浙商证券-水井坊-600779.SH-水井坊2021Q2业绩点评报告_费用前置造成利润不及预期_下半年将轻装上阵_4页_845kb

水井坊2021Q2业绩点评总结

核心内容

水井坊（600779）在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长，但2021Q2净利润出现下滑，主要由于费用前置策略的影响。分析师认为，尽管Q2利润表现不及预期，但公司已为2022财年业绩蓄力，下半年有望实现高增长。

主要观点

1. 收入表现稳定，产品结构持续升级

• 2021H1营业收入：18.37亿元，同比增长128.44%。
• 2021Q2营业收入：5.97亿元，同比增长691.49%。
• 高档产品收入：以水井坊品牌为主，收入达5.68亿元，同比增长812.88%。
• 中档产品收入：以天号陈、系列酒为主，收入为0.27亿元，同比增长111.96%。
• 毛利率提升：2021Q2毛利率增长12.40个百分点至83.49%，主要受益于产品结构升级。

2. 利润端承压，费用前置是主因

• 2021Q2归母净利润：-0.42亿元，同比减亏0.46亿元，但增速为52.05%。
• 费用率较高：销售费用率和管理费用率分别为52.72%和17.37%，远高于往年水平。
• 费用前置原因：
  • 销售费用集中投入“消费者培育”、“高端化”相关项目，如央视广告、高尔夫和网球大师赛赞助、高端品鉴会、国家宝藏等。
  • 管理费用增加源于聘请智囊团等咨询服务费用。

3. 下半年业绩预期向好

• 业绩目标不变：2021年主营业务收入增长约43%，净利润增长约35%。
• 费用压力减小：由于2~6月控货及部分费用计入21Q2，2021H2费用压力较小。
• 高端酒平台运作：三季度将开始运作高端酒平台，推动700元以上价位产品发展。
• 典藏产品升级：典藏及以上产品升级版预计于秋季上市，高端产品占比有望提升至双位数。
• 盈利预测：预计2021H2归母净利润将实现14.3%的增速，较19年同期增长46.9%，全年利润或达11亿元。

关键信息

高端化战略持续推进

• 公司重点发力典藏及以上产品，以提升臻酿八号及井台品牌价值与价盘。
• 高端化战略成效将逐步显现，公司中长期发展逻辑顺畅。

估值与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2021年收入预计4407.6亿元，同比增长46.6%。
  • 归母净利润预计1092亿元，同比增长49.3%。
  • EPS预计为2.2元/股。
• 估值比率：
  • P/E预计为64.2倍，较2020年95.9倍有所下降。
  • P/B预计为23.2倍，EV/EBITDA预计为47.3倍。

投资评级

• 评级：买入
• 股票投资评级标准：预计未来6个月内，相对沪深300指数涨幅超过20%。

风险提示

• 疫情二次爆发：可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销不及预期：高端产品市场接受度可能低于预期。
• 管理层变动风险：可能对公司战略执行产生影响。

财务摘要（单位：百万元）

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

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• 《水井坊深度：轻装上阵，高端可期》（20210706）

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