银行业2022年投资策略：“跨周期”调控下的银行业经营-20211231-光大证券-50页_2mb

行业研究：跨周期调控下的银行业经营与投资策略

核心内容概述

本报告分析了“跨周期”调控对2022年银行业经营和投资策略的影响，指出政策将更加注重经济结构调整和中长期增长动能培育，避免过度依赖短期刺激。同时，报告提出了银行股投资的三条主线，并对风险因素进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 跨周期调控下的政策选择与市场表现

• 货币政策选择：

  • 降准不意味着“大水漫灌”，主要通过OMO+MLF保持流动性合理充裕。
  • 结构性货币政策工具将发挥更大作用，支持特定产业发展，如小微企业、绿色金融等。
  • LPR仍有下调空间，以刺激总需求，缓解房地产及中小企业压力。
  • 货币政策将更加“以我为主”，人民币汇率表现相对独立，缓冲空间充足。

• 信贷投放与资金利率：

  • 信贷投放更加平滑，不会出现“信贷脉冲”，预计2022年新增信贷规模为21万亿，增速约10.8%。
  • 资金利率波动更小，DR007震荡运行，1Y国股NCD利率上行空间有限。

• 银行股表现：

  • 银行指数有望迎来反弹，但上行斜率较平，底部已较为明确。
  • 受房地产市场修复和宽信用推进影响，银行股性价比提升，配置风险较小。

2. 2022年银行业经营展望

• 规模：

  • 新增信贷规模维持在21万亿左右，增速约10.8%。
  • 新增社融规模预计在32-33万亿左右，增速约10.2-10.5%。
  • M2增速预计为8.9%，与名义GDP增速基本匹配。

• 结构：

  • 房地产贷款：适度边际“松绑”，优先支持住房按揭贷款，开发贷增速转正。
  • 基建类贷款：维持一定强度，政策支持推动重点项目融资。
  • 制造业贷款：维持双位数增长，高科技领域增长较快。
  • 绿色贷款：在政策推动下有望进一步增量。
  • 普惠小微贷款：呈现“量增、价降”趋势，增速预计维持在25%以上。

• 净息差（NIM）：

  • 资产端贷款利率走势“稳中有降”，负债端成本管控显效，NIM进一步收窄空间有限。
  • 2022年NIM预计小幅下降，但整体保持稳定。

• 非息收入：

  • 财富管理持续发力，手续费收入增长有支撑。
  • 净其他非息收入回归常态化，2022年增速预计下降至5%-10%。
  • 资产处置、投资收益及公允价值变动损益为主要构成。

• 资产质量：

  • 不良率大体稳定，房地产贷款质量有望缓释。
  • 区域和机构间资产质量分化仍将延续，优质区域城农商行表现更优。
  • 理财回表持续推进，表外风险可有序化解。

• 资本补充：

  • 系统重要性银行（D-SIBs）面临更高资本要求，部分银行安全边际不足。
  • 创新合格TLAC工具或成为推动G-SIBs达标的重要方式。

• 盈利能力：

  • 2022年全年营收具有有力支撑，盈利增速略高于营收2个百分点。
  • 优质银行基本面及估值将继续呈现“强者恒强”。

3. 投资建议

• 主线一：关注前期受房地产冲击明显的银行，如平安银行、兴业银行，未来有望获得超额收益。
• 主线二：江浙地区优质上市银行，如南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行，受益于区域经济改善。
• 主线三：基本面优质的头部银行，如招商银行，息差韧性强，财富管理业务持续发力，净利息与非息收入表现优于同业。

4. 风险分析

• 宏观经济下行压力：可能影响信贷需求和资产质量。
• 房企风险释放：可能对银行资产质量造成一定压力。
• 宽信用不及预期：可能影响银行盈利增长和资产质量改善。

总结

跨周期调控政策强调平衡短期与长期、国内与国际、新动能与旧动能之间的关系。在这一背景下，银行业信贷投放趋于平滑，资金利率波动减小，银行股表现更加稳健。2022年银行业将维持稳健增长，房地产、基建、制造业及绿色金融等领域信贷投放力度增强。非息收入和财富管理成为重要增长点，而资产质量在政策支持下有望进一步改善。投资建议聚焦于受房地产冲击较小、区域经济表现优异及基本面强劲的银行，如招商银行、平安银行、兴业银行等。风险方面需关注宏观经济下行、房企风险及宽信用不及预期等潜在因素。