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22H1零售端韧性十足，渠道逆势扩张总结

核心内容

公司2022年上半年实现营收20.35亿元，同比增长6.66%，归母净利润1.58亿元，同比增长3.96%。尽管面临疫情与地产低迷的双重压力，公司仍展现出较强的零售端韧性，并在多个渠道上实现逆势扩张。

主要观点

业务表现

• 品类增长：衣柜和木门业务表现突出，分别同比增长22.53%和146.7%，而橱柜业务则出现小幅下滑，同比下降6.47%。
• 渠道拓展：
  • 零售渠道：公司逆势扩张线下门店，强化橱柜门店下沉与衣柜市场布局，净新增门店分别为54家、99家和255家。
  • 整装渠道：通过与全国及区域性头部装企合作，发布“超级邦”装企服务战略，进一步推动整装渠道发展。
  • 大宗渠道：积极巩固优质客户，完善风控体系，但大宗业务营收同比下滑9.2%。

盈利情况

• 毛利率：公司22H1毛利率为36.26%，同比略有下降0.73个百分点。
• 季度盈利：22Q2毛利率和净利率分别提升至36.96%和8.34%，费用管控成效初显，盈利环比改善。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.54亿元、6.71亿元和8.21亿元，同比分别增长9.5%、21.2%和22.3%。

估值与投资评级

• PE估值：对应2022-2024年PE分别为12.2X、10.07X和8.23X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业绩有望随疫后家装需求复苏而回暖。

财务指标概览

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 流动资产：从2021年的2787亿元增长至2024年的5244亿元。
• 非流动资产：从2511亿元增长至3242亿元，主要体现在固定资产和无形资产的增加。
• 负债合计：从2707亿元增长至3850亿元，资产负债率持续下降，从51.1%降至45.4%。
• 归属母公司股东权益：从2591亿元增长至4636亿元，每股净资产稳步提升。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022年预计为933亿元，显著增长，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：保持负值，但绝对值逐渐缩小，表明资本支出趋于理性。
• 筹资活动现金流：2022年为-310亿元，2023年及之后趋于稳定。

利润表

• 成本控制：营业成本逐年增加，但毛利率保持相对稳定。
• 费用变化：销售费用率同比提升1.24个百分点，显示公司在疫情期间加大线上营销投入。
• 盈利趋势：净利润和营业利润稳步增长，盈利能力持续增强。

关键财务比率

风险提示

• 政策风险：地产政策调控可能影响市场需求。
• 市场风险：原材料价格波动及市场竞争加剧。
• 疫情风险：疫情反复可能对线下业务造成冲击。
• 经营风险：费用管控与盈利增长之间的平衡。

分析师简介

• 马远方：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队成员，2021年加入华安证券研究所，擅长研究成长型企业。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：预期未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

重要声明

• 分析师声明：报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，且不保证报告内容不会发生变更。
• 免责声明：华安证券研究所力求提供准确、可靠的信息，但不对信息的准确性及完整性做任何保证，报告内容仅供参考，不构成投资建议。