20210322-中国银河-志邦家居-603801.SH-规模与业绩逐季加速促20年逆势高成长_看好21年高景气局面得以延续_12页_1mb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

志邦家居（603801.SH）在2020年实现了逆势高成长，全年营业收入达到38.40亿元，同比增长29.65%；归属母公司净利润为3.95亿元，同比增长20.04%；归属母公司扣非净利润为3.59亿元，同比增长25.77%。经营性现金流量净额为6.49亿元，同比增长88.47%。公司表现出强劲的业绩增长能力，尤其在厨柜和衣柜业务上，其增长主要得益于渠道拓展和疫情后的市场复苏。

主要观点

• 2020年业绩表现

  • 公司全年营收增长主要来源于家具制造主业，其中厨柜和衣柜贡献了主要增长动力。
  • 厨柜收入同比增长18.02%，衣柜收入同比增长55.34%，木门收入同比增长56.98%，其他业务收入同比增长89.97%。
  • 公司在2020年一季度受疫情影响，营收大幅下滑，但随后逐季回暖，呈现“U字形”增长趋势。

• 渠道与市场布局

  • 公司传统经销渠道在2020年增长显著，尤其在低线城市表现突出。
  • 大宗业务渠道增长迅猛，尤其在厨柜和木门业务中表现突出，贡献了超过30%的营收。
  • 2020年末，公司拥有3232家门店，其中经销门店3203家，直营门店29家。
  • 公司计划2021年净开350家门店，预计未来两年将突破4000家门店。

• 产品矩阵与品牌布局

  • 厨柜、衣柜、木门为主要产品，其中衣柜增速最快，主要受益于经销渠道扩张与大宗业务拓展。
  • 公司推出“IK整装”品牌，与全国性大型装企形成战略联盟，推动整装渠道发展。
  • 整装渠道收入同比增长234.64%，成为新的增长点。

• 财务表现

  • 2020年公司综合毛利率为38.07%，较上年微降0.46个百分点。
  • 销售净利率为10.30%，同比微跌0.42个百分点。
  • 期间费用率同比微增0.70个百分点，主要受研发费用增加影响。

• 经营策略

  • 公司持续推进数字化建设，提升营销与业务流程效率。
  • 通过强化供应链管理，优化成本结构，提升产品竞争力。
  • 加强加盟商运营，通过赋能与培训提升其市场竞争力。

• 投资建议

  • 首次覆盖推荐，预计2021E/2022E/2023E年营收分别为47.85/58.26/70.07亿元，归母净利润分别为5.01/6.29/7.64亿元。
  • 估值方面，2021E年PS为2.71倍，PE为26倍，2022E年PS为2.22倍，PE为21倍，2023E年PS为1.85倍，PE为17倍。

关键信息

• 营收增长

  • 2020年营收38.40亿元，同比增长29.65%。
  • 厨柜、衣柜、木门分别贡献65.06%、29.71%、1.13%的营收占比。

• 渠道结构

  • 大宗渠道贡献30.58%的营收，同比增长83.67%。
  • 经销渠道贡献58.06%的营收，同比增长14.39%。
  • 直营渠道贡献6.04%的营收，同比增长27.29%。

• 成本与费用

  • 综合毛利率下降0.46个百分点，主要由于会计准则变更及疫情带来的成本压力。
  • 研发费用同比增长67.94%，导致研发费用率大幅提升。

• 未来展望

  • 公司预计2021年营收将延续高景气趋势，全年各季度增速呈现“U字形”走势。
  • 公司计划通过多渠道布局和产品矩阵拓展，实现持续增长。

• 风险提示

  • 房地产销售持续低迷的风险。
  • 行业竞争加剧的风险。
  • 原材料价格波动的风险。
  • 人民币汇率波动的风险。

• 公司战略与计划

  • 持续打造终端设计领先，提升设计竞争力。
  • 推进数字化运营，完善数据支撑平台。
  • 强化供应链与成本优势，推动结构化降本。
  • 加强南方区域布局，缩小与南方竞品的差距。
  • 注重人才与文化建设，构建年轻化、知识化的后备人才池。

• 股东情况

  • 前十大股东中，孙志勇、许帮顺为主要股东，持股比例分别为20.80%和20.20%。
  • 部分股东持股比例有所减少，如安徽共邦投资有限公司、蒯正东等。
  • 国元证券股份有限公司新进成为前十大股东之一。

• 分析师信息

  • 李昂为零售及轻工行业团队负责人，具备跨行业研究经验。
  • 甄唯萱为零售及轻工行业分析师，擅长深度挖掘公司基本面。

• 评级标准

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

• 免责声明

  • 本报告仅供参考，不构成投资建议。
  • 银河证券不对因使用本报告而导致的损失负责。

总结

志邦家居在2020年实现了逆势高成长，主要得益于厨柜和衣柜业务的强劲增长，以及大宗业务渠道的迅速扩张。公司通过传统经销渠道和新兴渠道的结合，成功抓住了低线城市消费升级和精装房比例提升的市场机遇。未来，公司预计将继续维持中高速增长，并通过数字化转型、供应链优化、产品力提升和人才文化建设，进一步巩固市场地位，推动可持续发展。