深度报告-20230309-光大证券-新巨丰-301296.SZ-投资价值分析报告_打造无菌包装行业的国家队_43页_4mb

新巨丰（301296.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

新巨丰是中国最大的内资控股无菌包装企业，专注于液态饮品无菌包装材料的研发与生产。公司已与伊利、新希望乳业等龙头企业建立战略合作关系，2023年通过收购纷美包装28.22%的股份，成为其第一大股东，进一步增强市场竞争力。

主要观点

1. 无菌包装行业成长可期：中国液态奶市场供需错配推动无菌包装行业发展，预计2025年无菌包装市场规模将突破250亿元，国产替代进程加快。
2. 新巨丰的市场地位与增长潜力：公司营收与净利润持续增长，2014-2021年CAGR分别为19.8%和20.0%，2022年前三季度营收同比增长30.1%，未来有望进一步提升市场份额。
3. Tetra Laval的成功经验：利乐通过“剃须刀-刀片”模式、全产业链参与、碳减排体系和公益营销等策略，成为全球无菌包装龙头，值得中国企业借鉴。
4. 收购纷美包装的协同效应：通过整合客户资源、提升产能、弥补技术短板以及借鉴“碳足迹”管理经验，新巨丰将加速全球化布局与产品升级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 总部：山东泰安新泰市
• 主要产品：无菌枕包、砖包、钻石包
• 客户群体：伊利、新希望、夏进等
• 产能：截至2022年底为180亿包，2024年预计达280亿包
• 营收与利润：2022年前三季度营收11.2亿元，同比增长30.1%；归母净利润1.22亿元，同比增长4.0%

营收与利润增长

• 2014-2021年营收：从3.5亿元增至12.4亿元，CAGR为19.8%
• 2014-2021年归母净利润：从0.44亿元增至1.6亿元，CAGR为20.0%
• 2022年前三季度营收：11.2亿元，同比增长30.1%
• 2022年前三季度归母净利润：1.22亿元，同比增长4.0%

产品结构与毛利率

• 枕包：毛利率较高，为34%以上，为公司主要产品
• 砖包：毛利率约23%，增速较慢
• 钻石包：毛利率下降，但增速较快，从2017年980万元增至2021年1.18亿元
• 综合毛利率：2022-2024年预计为20.9% / 23.8% / 22.7%

股价与估值

• 当前价：17.25元
• 首次覆盖评级：买入
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收分别为15.88亿/20.75亿/26.62亿元
  • 归母净利润分别为1.63亿/2.70亿/3.16亿元
• 估值：
  • EPS分别为0.39元/0.64元/0.75元
  • PE分别为45倍/27倍/23倍

风险提示

• 原材料价格波动
• 客户拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 次新股股价波动
• 收购整合风险

无菌灌装行业分析

行业特征

• 技术与资本密集型
• 生产线专用性强，难以转向其他产品
• 全球市场一度由利乐垄断，2021年其市场份额降至52.6%

包装类型与市场占比

• 枕包：市场占比22%，毛利率最高
• 砖包：市场占比61%，为主流产品
• 钻石包：市场占比11%，增长潜力大

未来趋势

• 液态奶包装仍是主要应用领域
• 无菌包装可延长保质期至180天以上
• 中国液态奶市场规模预计从2022年的2613亿元增至2027年的3323亿元，CAGR为4.2%

Tetra Laval的成功经验

1. “剃须刀-刀片”模式：通过高利润的包材销售和低利润的设备销售实现盈利闭环
2. 全产业链参与：从奶源到生产、包装、分销，全面赋能客户
3. 碳减排体系：助力客户构建碳壁垒，提升社会认可度
4. 公益营销：通过公益项目与消费者建立良好形象

收购纷美包装的协同效应

1. 客户资源整合：纷美绑定蒙牛，新巨丰可拓展海外市场
2. 产能提升：合计产能达580亿包，助力市场份额提升
3. 技术补充：弥补灌装机技术短板，拓展胚式包装
4. 环保经验借鉴：提升产品附加值与可持续发展形象

总结

新巨丰凭借性价比优势和客户绑定，在无菌包装市场占据重要地位。随着国产替代进程的加快和收购纷美包装后的资源整合，公司有望在全球市场中进一步扩大影响力。盈利预测显示，公司未来三年营收与净利润将保持稳健增长，估值合理，具备较强的投资价值。