深度报告-20221226-天风证券-新巨丰-301296.SZ-我国内资控股第一大无菌包装供应商_乘国产替代东风步入快速发展通道_27页_2mb

新巨丰（301296）总结

核心内容

新巨丰是内资控股第一大无菌包装材料供应商，成立于2007年10月，主要产品为辊型纸基复合无菌包装材料，涵盖“枕包”、“砖包”、“钻石包”等多种包型和容量。公司已与国内外超过140家知名液态奶、非碳酸饮料企业建立合作关系，包括伊利、新希望等龙头企业。

主要观点

• 产品矩阵丰富：公司产品涵盖多种无菌包装类型，满足不同客户需求。
• 客户合作长期稳定：公司与伊利、新希望等核心客户建立了长期合作关系，客户集中度高，前五大客户占比约90%。
• 技术壁垒与成本优势：公司具备多项核心技术与专利，产品质量稳定，性价比突出，定价较伊利第一大供应商低约10%。
• 产能扩张与市场拓展：公司通过募投项目拟投资5.4亿元扩建产能、拓展品类，预计2022年底产能达180亿包，较2021年增长超70%。
• 国产替代趋势明显：随着利乐等外资企业被处罚，国内企业逐步打破垄断，市场份额有望提升。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年收入分别为16.34亿元、22.09亿元、29.05亿元，归母净利润分别为1.64亿元、2.19亿元、2.86亿元，成长性良好。

关键信息

公司发展概况

• 成立时间：2007年10月
• 上市时间：2022年9月2日
• 主要产品：辊型纸基复合无菌包装材料，包括“枕包”、“砖包”、“钻石包”
• 2021年收入：12.42亿元，同比增长13.6%
• 2022Q1-3收入：11.22亿元，同比增长30.13%
• 2021年归母净利润：1.57亿元，同比增长11.66%
• 2022Q1-3归母净利润：1.22亿元，同比增长3.98%

产品结构与客户分布

• 产品结构：
  • 枕包：2021年收入6.36亿元，占比51.48%
  • 砖包：2021年收入4.81亿元，占比38.93%
  • 钻石包：2021年收入1.18亿元，占比9.59%
• 客户分布：
  • 液态奶客户占比超97%，主要客户包括伊利、新希望、夏进乳业等
  • 2021年对伊利销售额为8.68亿元，占比70.29%
  • 2021年对新希望乳业及其子公司销售额为1.47亿元，占比11.92%

募投项目

• 项目内容：50亿包无菌包装材料扩产项目、50亿包新型无菌包装片材材料生产项目、研发中心（2期）建设、补充流动资金
• 投资金额：5.4亿元
• 预计产能提升：2022年底产能达180亿包

市场前景

• 无菌包装市场扩容：
  • 常温奶市场：预计2022年市场规模达853.7万吨，占液态奶市场份额约63.7%
  • 非碳酸软饮料市场：预计2021-2025年CAGR分别为1.1%、2.8%、3.1%、4.6%
• 国产替代加速：
  • 外资企业如利乐因垄断被处罚，国内企业逐步替代
  • 2020年国内无菌包装市场中，新巨丰市占率7.0%，增速较快

盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2022年：16.34亿元，同比增长31.58%
  • 2023年：22.09亿元，同比增长35.18%
  • 2024年：29.05亿元，同比增长31.52%
• 净利润预测：
  • 2022年：1.64亿元，同比增长4.19%
  • 2023年：2.19亿元，同比增长33.84%
  • 2024年：2.86亿元，同比增长30.49%
• 估值指标：
  • 2022年市盈率（P/E）：40.72
  • 2022年市净率（P/B）：2.82
  • 2022年市销率（P/S）：4.08
  • 2022年EV/EBITDA：19.04

风险提示

• 客户集中度较高，依赖伊利等大客户
• 应收账款回收风险
• 原材料价格波动，影响毛利率
• 新冠肺炎疫情对公司经营带来的风险
• 无法适配灌装机，影响产品使用
• 研发投入较小，技术储备不足
• 次新股短期股价波动风险

总结

新巨丰凭借多年深耕无菌包装行业，已成长为国内主要供应商之一，拥有丰富的产品矩阵和稳定的客户合作。公司通过募投项目提升产能，拓展市场，同时具备技术优势和性价比，有望在国产替代背景下进一步扩大市场份额。尽管当前面临原材料价格波动和客户集中度高的风险，但随着成本下降和产能释放，公司盈利能力有望回升。未来，公司将继续拓展新客户，并布局海外市场，实现收入持续增长。