深度报告-20230105-浙商证券-新巨丰-301296.SZ-新巨丰深度报告_伊利战略加持_国产无菌包装崛起_38页_4mb

伊利战略加持，国产无菌包装崛起总结

核心内容

无菌包装行业作为高壁垒、高附加值的领域，近年来随着国产替代趋势的加速，迎来新的发展机遇。新巨丰作为中国唯一内资无菌包装企业，凭借深度绑定头部客户、本土化优势以及技术积累，在行业中占据重要地位。

主要观点

• 行业格局：无菌包装行业技术成熟，产品升级主要体现在包型创新，如枕包、砖包、钻石包等。行业CR4达82.94%，其中利乐占据最大市场份额（52.63%），新巨丰为唯一内资企业，市场份额稳步提升。
• 市场空间：中国无菌包装年消费量达1100亿包，其中液态奶占比72%。预计2026年市场规模将达273亿包，新巨丰有望通过提升在伊利、蒙牛等核心客户的市场份额，实现收入增长至71亿元。
• 核心竞争力：新巨丰深度绑定伊利（占公司收入70%），并已进入蒙牛供应商体系，具备替代利乐与纷美包装的潜力。公司具备性价比优势，产品价格低于利乐、纷美约10%，同时毛利率高于同行。此外，公司服务效率高，响应迅速，具备良好的客户关系。
• 盈利预测：公司2022-2024年收入预计分别为16.2/21.2/27.2亿元，归母净利润分别为1.66/2.09/2.64亿元，对应PE分别为41X/33X/26X。2023年原材料成本下行，毛利率有望修复4%左右，利润弹性突出。

关键信息

无菌包装行业概况

• 无菌包装起源于1963年，目前技术成熟，产品升级主要体现在包型创新。
• 下游主要应用于液态奶和非碳酸饮料，其中液态奶占比约72%，2017-2021年CAGR为8%。
• 中国无菌包装年消费量已达1100亿包，人均消费量为21.1kg，远低于美国和日本，存在较大成长空间。

新巨丰业务分析

• 公司主营无菌包装，分为枕包（占比51.21%）、砖包（38.72%）、钻石包（9.54%）。
• 公司与伊利签署十年战略合作框架协议，2015年伊利入股持股18%，目前持股约5%，是其主要客户之一。
• 公司产品具备性价比优势，单价低于利乐、纷美约10%，毛利率高于同行，服务效率高，30分钟响应，48小时到场。
• 2021年公司良品率超过97%，投诉率最低，产品稳定性强。

产能与扩张

• 公司自2015年伊利入股后持续扩产，2021年总产能达105亿包，2022年产能预计达180亿包。
• 2023年原材料价格下行，尤其是白卡纸、铝箔和聚乙烯，将对毛利率产生正向影响。
• 公司通过募投项目（如50亿包无菌包装材料扩产项目、研发中心建设等）进一步提升产能，释放盈利空间。

财务表现

• 2017-2021年公司营收从7.68亿元增长至12.42亿元，CAGR为12.75%。
• 归母净利润从1.01亿元增长至1.57亿元，CAGR为11.66%。
• 2022Q1-Q3毛利率为20.11%，净利率为11%，原材料价格波动影响较大。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着国产替代趋势加快，可能出现更多竞争者进入市场。
• 原材料价格大幅上升：公司成本结构以原材料为主（占比91%），价格波动将影响毛利率。
• 核心客户份额提升不及预期：公司对伊利销售收入占比70.29%，若无法进一步提升份额，将影响整体业绩表现。

未来展望

• 国内市场：中期收入空间预计达71亿元，长期有望提升至110亿元。
• 海外市场：利乐占据全球62%市场份额，新巨丰具备通过上下游整合进入海外市场的潜力，长期成长空间广阔。

总结

新巨丰作为国产无菌包装的代表企业，凭借深度绑定伊利、蒙牛等头部客户，以及本土化优势和高性价比产品，在无菌包装行业占据一席之地。随着国内市场需求增长和原材料成本下行，公司有望实现业绩加速增长，同时通过拓展海外市场，提升全球市场份额。整体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，值得长期关注。