20180831-东兴证券-中国交建-601800.SH-2018半年报点评_基建业务托底业绩_H2边际改善有望助力订单复苏和项目执行加快_7页_1mb

中国交建2018半年报点评总结

核心内容概述

中国交建于2018年8月29日发布2018年半年报，显示其上半年业绩稳健增长，主要得益于基建业务的持续推动。尽管新签订单增速有所放缓，但公司仍具备充足的在手订单储备，预计下半年将受益于基建市场回暖，实现订单复苏和项目执行加快。

主要观点

1. 基建业务支撑业绩增长

• 营收与利润表现：2018年上半年公司实现营业收入2083.79亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润81.75亿元，同比增长8.45%；扣非归母净利润75.11亿元，同比增长12.81%。
• 季度表现：Q2实现营业收入1151.26亿元，同比增长7.19%；归母净利润47.41亿元，同比增长7.81%。
• 订单情况：2016/2017年新签基建合同分别为6124亿和7830亿，分别对应当年基建收入的1.7倍和1.9倍。2017年新签订单增速达27.9%，为上市以来最高。
• 在手订单充沛：截至2018年6月30日，在执行未完成合同金额为15467亿元，对应2017年收入比高达3.2倍，其中基建合同占主导地位，对应2017年基建收入的3.44倍。
• 市场回暖预期：自7月31日政治局会议确认边际宽松政策后，基建投资有望在7月筑底、8月反弹，带动订单复苏与项目执行提速。

2. 盈利水平稳中有升

• 毛利率：2018年上半年毛利率为13.87%，同比微幅上升0.1个百分点。
• 期间费用率：期间费用率5.87%，较2017年H1/2017年分别降低2.1个/2.6个百分点。
• 净利率：净利率为4.14%，较上年同期微幅上升0.03个百分点。
• 信用减值损失：因会计准则调整，信用减值损失增加11.82亿元，影响整体盈利结构。

3. 现金流与财务状况

• 经营性现金流：2018年上半年经营性现金流净额为-330亿元，较上年同期流出加大，主因是购买支出现金增加及去年同期收到大型项目预付款。
• 筹资性现金流：筹资性现金流净额为312亿元，同比大幅增加，主要源于权益类金融工具及借款增加，偿还债务支付减少。
• 资产负债率：2018年上半年资产负债率为76.68%，较2017年有所上升。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为5242.6亿元、5739.67亿元和6195.01亿元；每股收益分别为1.39元、1.53元和1.69元，对应PE分别为8.9X、8.1X和7.3X。

关键信息

• 行业背景：2018年上半年广义基建投资增速仅为3.3%，较2017年的13.9%大幅下降，主要受去杠杆、PPP清库、施工进度超前及供给侧改革影响。
• 订单结构：2018年上半年新签订单中，道路与桥梁领域占比41%，同比增长23.5%，成为支撑订单增长的主要力量。
• 财务预测：根据东兴证券预测，公司2018年-2020年净利润分别为22926.57亿元、25391.12亿元和27916.40亿元，归母净利润增速分别为9.29%、10.28%和10.49%。
• 估值指标：2018年PE为8.9X，PB为1.39X，EV/EBITDA为8.36X，显示公司估值处于相对低位，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济周期波动可能对基建投资产生影响。
• 利率汇率风险：利率和汇率的变动可能对公司的财务状况造成压力。
• 海外市场风险：公司海外业务可能面临政治、经济及汇率等多方面风险。

结论

公司2018年上半年业绩稳健增长，主要得益于基建业务的持续贡献。尽管新签订单增速放缓，但充足的在手订单储备和市场回暖预期为下半年带来积极影响。分析师首次覆盖，给予“推荐”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。