20181102-长城证券-恒立液压-601100.SH-公司三季报点评_三季度高增长延续_产品需求持续向好_3页_586kb

报告摘要

恒立液压（601100）投资分析报告总结

核心内容

恒立液压（601100）是一家专注于工程机械核心零部件制造的企业，其三季报显示公司2018年前三季度实现营业收入31.60亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润7.19亿元，同比增长160.38%；扣非后归母净利润6.20亿元，同比增长136.12%。公司作为挖机油缸龙头企业，业绩表现优异，盈利质量不断提升，其产品结构优化、规模效应显现，综合毛利率较去年同期增加4.50个百分点。

主要观点

业绩高增长：公司三季度业绩延续高增长，符合市场预期，主要得益于下游挖掘机行业销售持续强劲增长及产品竞争力提升。
产品结构优化：挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%，子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力显著提升，其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比增长325.12%。
盈利质量提升：公司综合毛利率提升，销售净利率增长，ROE和ROIC均有所改善，表明公司盈利能力持续增强。
财务费用下降：财务费用下降明显，主要由于美元兑人民币汇率上涨带来的汇兑收益增加。
行业复苏趋势：工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期，18年下半年以来基建投资边际改善，行业复苏趋势大概率延续，公司作为核心零部件供应商，业绩将受益于行业增长。

关键信息

股价与市场数据

当前股价：19.89元
总市值：175.43亿元
流通市值：175.43亿元
总股本：88,200万股
流通股本：88,200万股
12个月最高/最低价：25.01元 / 15.42元

盈利预测（单位：亿元）

项目	2018E	2019E	2020E
营业收入	41.93	51.99	61.35
净利润	9.06	11.25	13.32
摊薄EPS	1.03	1.28	1.51
PE	18.44	14.85	12.54

财务指标（单位：%）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	26.0%	104.0%	50.0%	24.0%	18.0%
营业利润增长	284.9%	522.9%	139.9%	24.3%	18.6%
毛利率	22.0%	32.8%	36.0%	36.0%	36.0%
销售净利率	4.9%	13.6%	21.6%	21.6%	21.7%
ROE	1.9%	9.8%	19.5%	20.7%	20.9%
ROIC	1.9%	7.8%	16.8%	18.2%	18.5%
应收账款周转率	4.71	7.10	10.00	12.00	15.00
存货周转率	2.08	2.66	3.00	3.30	3.50
流动比率	2.16	1.95	2.81	3.04	3.55
速动比率	1.61	1.46	2.01	2.31	2.76
每股经营现金流/EPS	5.32	0.45	1.46	0.88	1.29

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	237.45	43.74	18.44	14.85	12.54
PEG	1.53	0.85	0.13	0.62	0.68
PB	4.77	4.34	3.62	3.09	2.64
EV/EBITDA	57.11	24.84	12.87	10.50	8.38
EV/SALES	12.43	6.12	3.86	3.01	2.35
EV/IC	3.65	3.19	2.96	2.57	2.06
ROIC/WACC	0.20	0.82	1.77	1.86	1.87
REP	17.98	3.89	1.67	1.38	1.10

投资建议

评级：强烈推荐（首次）
理由：公司业绩持续高增长，盈利质量不断提升，产品结构优化，行业复苏趋势明确，未来增长潜力大。
预期：预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.28元、1.51元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍，估值合理，具备长期投资价值。

风险提示

贸易战影响：若贸易战持续升级，可能影响公司海外销售。
下游需求波动：若挖掘机等下游行业需求下滑，可能对公司业绩产生不利影响。
原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

研究员承诺

研究员承诺独立、客观、公正地出具本报告，未因本报告获得任何形式的报酬。

特别声明

本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者，其他投资者请勿阅读或使用。

免责声明

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长城证券投资评级说明

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。