20170613-西南证券-万和电气-002543.SZ-政策东风助启航_多点发力促增长_15页_1mb

万和电气（002543）动态点评报告总结

核心内容

本报告对万和电气（002543）在2017年的表现及未来发展前景进行了分析，指出公司受益于政策利好和市场趋势，具备良好的增长潜力。报告维持“买入”评级，并给出目标价29.44元。

主要观点

政策东风助燃热启航，高端化布局提升盈利能力

• 政策推动：2016年，国家在18个省份推进“煤改气”和“煤改电”，带动热水器市场快速增长，其中燃气热水器增速达12.3%，远超电热水器。
• 市场格局：2016年燃气热水器零售量占比39.75%，零售额占比50.79%，显示出其在市场中的重要地位。
• 产品升级：随着消费升级，燃气热水器大型化趋势明显，13L及以上产品零售额占比达44.6%，带动产品均价和毛利率提升。
• 与博世合作：公司与博世合资设立广东万博，利用博世技术优势和本土化运营能力，推动高端化布局，提升产品竞争力。

产品结构多元化，厨电壁挂炉成为新增长点

• 厨电业务：公司厨电业务占比约40%，包括吸油烟机、燃气灶等，2016年厨电毛利率达26.8%，并呈上升趋势。
• 壁挂炉增长：2016年壁挂炉销售额达2.6亿元，同比增长90.7%，2017年一季度销售额同比增长144.7%，市场空间巨大。
• 政策支持：2016年下半年，华北地区出台壁挂炉补贴政策，降低使用成本，推动市场爆发式增长。
• 品牌竞争力：国产品牌在壁挂炉市场占有率达76%，万和作为国内品牌之一，增长速度远超外资品牌。

渠道实现全覆盖，三四线市场潜力巨大

• 渠道布局：公司覆盖全国90%的地级市和70%的县级地区，拥有连锁专卖店、KA、工程集采、电商等多渠道。
• 三四线市场：受政策调控影响，一二线购房需求外溢至三四线城市，带动房地产销售，公司产品定位与渠道优势契合，显著受益。
• 工程渠道：公司拟投资睿灿投资，参与恒大地产定向增资，增强工程渠道资源，为业绩增长提供支撑。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为1.28元、1.65元、2.12元。
• 净利润增长：未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率。
• 估值：根据万得小家电一致预期，给予公司2017年23倍估值，对应目标价29.44元。

财务数据

壁挂炉市场分析

• 市场增长：2016年壁挂炉行业销量同比增长30%，预计未来4-5年将持续增长。
• 补贴政策：多地出台壁挂炉购置、安装及气价补贴政策，降低使用成本，推动市场发展。
• 公司表现：2016年壁挂炉销售额同比增长90.7%，2017年一季度同比增长144.7%，表现亮眼。

风险提示

1. 燃热市场拓展不及预期：消费者使用习惯固化可能导致燃热市场增长不及预期。
2. 原材料波动风险：原材料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
3. 品牌形象提升不及预期：公司品牌形象提升可能不如预期，影响市场竞争力。

总结

万和电气在政策利好、产品结构优化和渠道全覆盖等多重因素推动下，具备显著的增长潜力。公司通过与博世合作，推动高端化布局，提升盈利能力。厨电壁挂炉业务成为新的盈利增长点，受益于政策支持和市场需求增长。未来三年，公司预计保持29%的复合净利润增长，估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注燃热市场拓展、原材料波动及品牌形象提升等潜在风险。