20130829-宏源证券-万和电气-002543.SZ-被低估的成长股_增长将提速_13页_706kb

万和电气（002543）公司深度报告总结

核心内容概述

万和电气是中国厨卫电器行业的龙头企业，其销售收入和净利润均位居行业第一。尽管公司表现优异，但市值仅为行业龙头老板电器的44%，被市场低估。报告认为，公司未来增长潜力巨大，主要受益于行业市场空间扩展和产品多元化战略的推进。

主要观点

• 行业地位突出：万和电气在1H13期间销售收入和净利润均居行业首位，显示出强大的市场竞争力。
• 成长空间巨大：厨电行业具有广阔的发展前景，公司有望在5年内突破100亿元销售规模，享受国内外市场的巨大蛋糕。
• 产品多元化：公司除传统燃气热水器外，电热水器、壁挂炉、烤炉等产品快速增长，成为新的收入增长点。
• 制造与渠道优势：公司具备强大的制造能力和完善的渠道体系，是其成为行业领先企业的关键。
• 电商发展迅猛：公司电商渠道发展迅速，2013年上半年电商销售额同比增长213.02%，处于行业前沿。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年公司收入将分别达到38.7亿元、49.7亿元和65.3亿元，净利润增速分别为22%、26%和31%，未来增长潜力显著。
• 估值合理，建议买入：当前股价对应15.9X13PE/12.6X14PE，考虑未来25%以上的增长预期，给予21X13PE的目标价14元，建议买入。

关键信息

收入与利润表现

市场与产品分析

• 热水器市场：公司热水器产品是核心收入来源，2013年上半年销售收入为5.88亿元，占公司总收入的41.45%。
• 非热水器产品：烤炉、壁挂炉、油烟机、燃气灶等产品逐步做大，成为公司增长的新引擎。
• 市场空间：全球热水器市场规模约1500亿元，公司具备显著的市场拓展潜力。
• 产品定位：公司产品以中低端市场为主，具有价格优势，尤其在农村市场表现突出。

优势分析

• 渠道优势：公司拥有广泛的销售网络，包括专卖店、家电连锁、百货超市、建材橱柜等，合计超过10,000个网点。
• 品牌优势：万和连续9年成为中国燃气热水器销量最大的品牌，拥有“中国驰名商标”称号，并与中国航天基金会有合作。
• 技术优势：公司累计获得专利792项，是行业内专利储备最多的企业。
• 售后服务：公司在全国设立40多个客服中心和1,500多个维修点，提供全方位服务，获四星级售后服务认证。

财务与增长预测

• 收入增速：预计2013-2015年收入增速分别为27%、28%、31%。
• 净利润增速：预计2013-2015年净利润增速分别为22%、26%、31%。
• 市盈率：2013年市盈率15.91，2014年12.58，2015年9.59，未来估值有望提升。
• 成长潜力：公司未来25%以上的复合增长率，叠加市场空间，有望推动股价上涨。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：14元
• 理由：公司具备强大的制造与渠道优势，产品多元化发展迅速，市场空间巨大，未来增长潜力显著，当前估值合理，是投资的好时机。

附录要点

• 公司历史：自1993年开始生产燃气热水器，逐步拓展至各类厨卫电器。
• 股权结构：卢础其、卢楚隆、卢楚鹏、叶元璋四人合计持有36.75%的股份，卢础其为实际控制人。
• 财务指标：公司毛利率稳定在28%左右，三费占销售收入比例稳定，净利润率和ROE逐步提升。
• 风险提示：报告强调信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断。

相关研究

• 《海信科龙：净利同比增86%，强势增长进行时》（2013/8/28）