20170703-浙商证券-万和电气-002543.SZ-万和电气深度报告_燃热龙头继续领航_壁挂炉迎来发展机遇_27页_2mb

万和电气深度报告总结

核心内容

万和电气（002543）是国内厨卫电器行业的龙头企业，主要产品包括热水器系列和厨房电器系列。公司凭借在燃气热水器领域的持续领先优势，以及“煤改气”政策的推动，迎来了新的发展机遇。公司积极布局多元化渠道建设，包括电商、OEM等，并与博世成立合资公司，进一步提升高端产品线竞争力。在“煤改气”政策背景下，公司壁挂炉业务实现快速增长，成为新的增长亮点。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司燃气热水器连续十三年行业第一，2016年销售规模达16.21亿元，同比增长14.81%；厨电销售规模达20.68亿元，同比增长23.7%。
• 燃气热水器渗透率持续提升：2016年燃气热水器零售量和零售额占比分别为39.8%和51.2%，电热水器占比下降，燃气热水器市场潜力巨大。
• “煤改气”政策驱动壁挂炉增长：2016年壁挂炉销量210万台，同比增长30.43%；2017年随着“2+26”城市政策的实施，预计壁挂炉市场将爆发式增长。
• 渠道多元化与云营销：公司销售渠道从传统渠道向电商和云营销系统拓展，提升运营效率和费用控制能力。2016年电商渠道收入同比增长107.37%，成为增长最快的渠道。
• 与博世合作布局高端市场：公司与博世成立合资公司，拓展电热水器、热泵热水器等产品线，提升品牌和技术竞争力。
• 财务预测与投资评级：预计2017-2019年公司营业收入将分别增长23.9%、20.5%、16.9%，净利润分别增长31.2%、26.3%、22.6%。公司首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场表现

• 燃气热水器：2016年销售规模16.21亿元，同比增长14.81%，连续十三年行业第一。
• 壁挂炉：2016年销售规模2.56亿元，同比增长90.72%；2017年一季度销售规模达4000多万元，预计年中将有较大突破。
• 电热水器：2016年销售规模6.44亿元，同比增长7.86%。
• 厨电：2016年销售规模20.68亿元，同比增长23.7%。
• 其他产品：包括太阳能热水器、热泵热水器等，销售占比逐步提升。

渠道布局

• 传统渠道：覆盖一、二级市场90%以上，三、四级市场覆盖率达60%以上。
• 电商渠道：2016年收入5.5亿元，同比增长107.37%，成为增长最快渠道。
• 云营销系统：公司正在建设云营销及云服务系统，提升销售透明度和费用控制能力。

政策与行业趋势

• “煤改气”政策：2016年国家推动“煤改气”工程，2017年“2+26”城市任务清单出台，预计壁挂炉市场将爆发。
• 燃气壁挂炉市场：2016年国产品牌销量120万台，同比增长43%；进口品牌销量90万台，同比增长17%。
• 天然气价格下降：等热值气煤比价从2015年的3.5降至2017年的3.0，提升了燃气产品的竞争力。

与博世合作

• 合资背景：2016年5月6日与博世签订《合资合同》，设立广东万博电气有限公司，总投资4.12亿元。
• 合作内容：博世品牌和技术依托万和的生产与渠道，提升公司高端产品竞争力。
• 产能与市场预期：合资公司预计电热水器年产能达400万台，热泵热水器年产能达10万台，水箱年产能达15万台。

财务预测

• 收入预测：2017-2019年营业收入分别为61.47亿元、74.04亿元、86.55亿元，同比增速分别为23.94%、20.45%、16.89%。
• 净利润预测：2017-2019年净利润分别为5.66亿元、7.15亿元、8.76亿元，同比增速分别为31.20%、26.34%、22.56%。
• 每股收益预测：2017-2019年EPS分别为1.29元、1.62元、1.99元。
• PE预测：对应2017-2019年PE分别为18.9X、14.96X、12.21X。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响国内外市场需求。
• 原材料价格波动：可能影响公司成本控制。
• 汇率波动：可能影响外销业务利润。

总结

万和电气凭借燃气热水器的龙头地位和“煤改气”政策的推动，持续扩大市场份额。公司通过多元化渠道建设与技术升级，提升产品竞争力和盈利能力。与博世的合作进一步强化了公司在高端市场的产品布局，提升了品牌和技术影响力。预计未来三年公司营收和净利将保持稳定增长，财务指标持续优化，给予“买入”评级。