20210113-光大证券-联想集团-00992.HK-建议发行CDR在科创板上市公告点评_核心业务稳健增长_回A上市助力转型产业互联网_5页_1mb
报告摘要
联想集团（0992.HK）研究总结
核心内容概述
联想集团计划通过发行中国存托凭证（CDR）在科创板上市，以扩大融资渠道，支持其向产业互联网转型。此次发行计划拟募集约14亿美元资金，主要用于新技术、产品及解决方案的研发，以及相关行业的战略性投资和补充营运资金。该计划尚待股东大会、中国证监会、上交所及联交所的批准。
主要观点
- PC业务增长稳健：远程经济成为新常态，带动PC需求持续增长。IDC数据显示，2020年第四季度全球PC出货量同比增长26.1%。预计2021、2022财年PC业务营收分别同比增长12.9%、8.2%。
- 盈利能力提升：消费PC单价因游戏本、轻薄本、Chromebook高端化而提升，叠加高附加值软体服务，税前溢利率有望维持在6%以上。
- 移动业务逐步回暖：拉美及北美市场智能手机份额稳固，产品结构优化推动单价上升，预计移动业务亏损有望收窄。
- IDC业务改善显著：客户结构多元化，产品竞争力增强，预计IDC业务亏损将进一步收窄。
- 估值提升预期：考虑到PC市场份额稳固及IDC业务前景向好，给予其22财年15倍PE，上调目标价至12港元，维持“买入”评级。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | FY2019 | FY2020 | FY2021E | FY2022E | FY2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万美元） | 51,038 | 50,716 | 57,260 | 61,955 | 66,055 |
| 营收增长率（%） | 12.5 | -0.6 | 12.9 | 8.2 | 6.6 |
| 净利润（百万美元） | 596 | 665 | 933 | 1,232 | 1,262 |
| EPS（美元） | 0.050 | 0.060 | 0.080 | 0.100 | 0.100 |
| EPS增长率（%） | -399.6 | 11.3 | 38.9 | 32.0 | 2.4 |
| P/E | 23.0 | 20.6 | 14.9 | 11.3 | 11.0 |
资产负债表
| 指标 | FY2019 | FY2020 | FY2021E | FY2022E | FY2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万美元） | 29,988 | 32,128 | 38,029 | 39,891 | 41,360 |
| 股东权益合计（百万美元） | 4,097 | 4,059 | 4,672 | 5,389 | 5,908 |
| 净现金/(负债)（百万美元） | -4,621 | -4,488 | -4,205 | -3,812 | -3,439 |
现金流量表
| 指标 | FY2019 | FY2020 | FY2021E | FY2022E | FY2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万美元） | 1,473 | 2,210 | 1,846 | 2,343 | 2,504 |
| 投资活动现金流（百万美元） | -700 | -957 | -656 | -683 | -612 |
| 融资活动现金流（百万美元） | 123 | -238 | 3,781 | -956 | -1,277 |
| 净现金流（百万美元） | 895 | 1,014 | 4,972 | 704 | 615 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 120.42 |
| 总市值（亿元） | 969.36 |
| 一年最低/最高（元） | 3.54-8.12 |
| 近3月换手率 | 51.4% |
评级与投资建议
- 评级：买入
- 当前价/目标价：8.8港元 / 12.0港元
- 估值依据：参考港股硬件销售可比公司21年15-39倍PE，台股PC同业21年11-13倍PE，结合公司业务前景，给予22财年15倍PE。
风险提示
- PC需求不及预期
- 智能手机回暖不及预期
- IDC业务拓展不及预期
分析师声明
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