20250428-德邦证券-宏观周报_本周看什么_俄乌迎转机_出口有韧性_22页_3mb

本周宏观周报核心观点聚焦俄乌冲突潜在转机与出口韧性，同时分析高频数据及资产配置建议。
热点观察：俄乌冲突方面，俄方宣布拟在不设先决条件情况下与乌方谈判，但实际军事行动（如库尔斯克州控制权争夺）与政治表态存在矛盾，且双方在领土主权问题上难以妥协。乌克兰坚持“无条件停火”及领土自决权，俄方则要求乌方放弃加入北约并承认占领区主权，冲突走向仍存不确定性。关税方面，尽管中美关税摩擦受关注，但4月出口未受显著影响，中国集装箱吞吐量、沿海电厂耗煤及工业利润均显示增长，美国红皮书商业零售数据同步回升，韩国出口增速回落或反映机电产品出口承压。

高频宏观数据：九大行业中，交通运输、建筑建材和煤炭钢铁景气度较高，文旅、石油化工及有色行业需进一步提振。国内工业生产开工率波动，乘用车销量同比上升；外贸方面，货代运价指数同比上涨，整车货运流量指数同步上行。物价端，猪肉和水果价格同比上涨，但大宗商品呈现分化，贵金属（如黄金）及部分原材料（如焦煤、螺纹钢）价格上涨，而能化品（原油、天然气）因需求担忧承压。货币市场利率及国债收益率多数下行，美元兑人民币汇率回落。

大类资产表现：全球股市多数上涨，美股（纳斯达克指数周涨67%）表现较强，A股及港股波动较小。A股成交额回暖，周期板块涨幅显著（如汽车行业周涨487%），而农林牧渔板块表现拖累整体。债市收益率短期震荡，期待稳增长政策落地；大宗商品价格分歧明显，黄金因流动性宽松预期短期受益，但中长期需观察基本面变化。

投资建议：

• 债市：短期关注宽货币预期变化，中长期聚焦企业盈利与物价走势，利率可能低位震荡。
• 股市：采取“攻守兼备”策略，优先布局红利及有色（铜、铝）板块（受益于国产替代逻辑），同时把握成长与消费机会（如政策推动的促消费措施）。
• 大宗商品：关注供给收缩明确、海外需求定价的品种，如贵金属与部分原材料。
• 黄金：短期受政策宽松预期及央行购金影响，中长期若“金本位”预期兑现或推动价格上涨。

风险提示：政策支持力度不足、执行效率不及预期、经济复苏进度延迟可能影响市场预期。

报告强调二季度政策重心为“稳中有进”，需关注中美关税谈判进展及国内稳增长政策组合（如财政发力、货币宽松、促消费等）对市场的影响，并建议动态跟踪M1、企业盈利与物价关键变量。