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德邦证券宏观周报（2025年2月24日）

核心观点总结

• 特朗普政策转向：上月政策呈现调整，关税对中国相对克制，移民政策显著收紧，减税政策有所让步但减支效果有限。
• 俄乌冲突新阶段：美俄绕开欧洲直接会谈，各方从单纯军事博弈转向谈判并行的混合模式。
• 高频数据：地产、汽车、文旅消费行业景气上行，基建与制造业表现分化；猪肉、水果价格同比上涨，物流运价同比下降。
• 投资建议：
  • 债券：关注两会政策真空期变化，预期10年国债收益率震荡上行概率高，后市或随基本面改善回调。
  • 股市：聚焦科技成长主线（尤其是AI产业）与红利板块，短期市场风险偏好提升，全年或震荡为主。
  • 大宗商品：关注供需格局改善的品种，如能源、金属。

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热点观察

特朗普政策新动向

1. 关税政策：对中国措施相对克制，绕过传统钢铝关税，针对墨西哥和加拿大加征25%关税。
2. 移民政策：加速收紧，恢复“留在墨西哥”计划，终止出生公民权，聚焦有犯罪记录的非法移民。
3. 经济政策：减税计划让步，公司税下调目标未落地；减支政策推进缓慢，实际成效有限。

俄乌冲突进展

1. 战场态势：俄军在库尔斯克方向夺回逾800平方公里领土，乌克兰面临兵力不足，俄罗斯面临通胀、抚恤等压力。
2. 四方诉求：
   • 俄罗斯诉求：取消制裁、拒绝乌加入北约。
   • 乌克兰诉求：领土完整、安全保障。
   • 美国诉求：快速结束冲突，转移战略重心至印太。
   • 欧洲诉求：避免边缘化，重塑跨大西洋联盟。

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债券市场简析

• 本周长债收益率波动上行，政策真空期叠加资金面偏紧，债市情绪承压。
• 春节以来消费、房价、社融数据超预期，宽信用得到验证，基本面筑底确认。
• 后续紧盯M1、企业盈利、物价数据，修正“弱现实”修复节奏。
• 策略：两会前利多政策预期下，10年国债震荡上行；两会后若资金面预期改善或下行。

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股票市场简析

• 科技成长板块接力表现强劲，尤其AI相关产业链受益DeepSeek事件催化。
• 资金面活跃，市场成交额回升至2万亿，风格偏向成长，通信、传媒等行业换手率居前。
• 建议关注：
  1. 基本面边际改善带来的核心资产重估与顺周期机会；
  2. 科技趋势机遇，尤其是AI商业化阶段突破带来的红利。
• 风险提示：政策不及预期、全球经济不确定、地缘冲突等。

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大宗商品及汇率动向

• 能化品：原油价格稳中有跌，布伦特、WTI本周跌幅均在0.5%以内。
• 黄金：黄金与COMEX白银因避险需求上涨，预计黄金受央行购金支撑维持高位。
• 金属与工业品：铜、锂等新能源上游有色表现分化，铁矿石、焦煤等黑色系因供需改善上涨。
• 汇率波动加大，美元兑人民币受境内因素扰动，走势震荡特征明显。

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下周关注重点

• 两会政策落地预期；
• 美、欧、俄围绕乌克兰的新一轮外交博弈；
• 半导体、新能源车、高端消费等AI应用领域投资政策动向；
• 大宗商品供给收缩与海外需求恢复进程。

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风险提示

• 政策落地不及预期；
• 地缘政治冲突持续升温；
• 宏观经济修复节奏放缓风险。