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【宏观快评】税收晴雨表失灵了吗？——23Q1 财政数据点评

核心内容

2023年第一季度，中国财政收入同比增速为-1.4%，而GDP同比增速为4.5%，两者差距为2009年以来最大（除2020年外），引发了对税收晴雨表是否“失灵”的讨论。然而，分析指出，一季度税收增速滞后于经济增速主要由以下三方面原因造成：经济活动反映滞后、价格因素拖累以及缴库节奏调整。预计这些因素在二季度将逐步改善，税收晴雨表只是暂时“失灵”。

主要观点

一、税收晴雨表失灵了吗？

（一）经济因素：税收反映去年12月和今年1月、2月的经济活动

• 企业销售收入同比增速逐步回升，一季度增长4.7%，与GDP增速基本匹配。
• 税收数据反映的是企业上月生产经营活动产生的税款，因此存在一个月时间差。
• 预计二季度税收将因3月至4月企业销售收入高增而出现明显改善。

（二）价格因素：现价税收受PPI负增影响

• 税收以现价计算，而GDP以不变价计算，PPI连续6个月负增导致税收收入减收。
• 流转税占财政收入约40%，其中增值税和企业所得税受PPI影响较大。
• 预计二季度PPI将触底回升，税收受价格因素的拖累将缓解。

（三）缴库因素：去年四季度“抢收”影响税收节奏

• 2022年第四季度中央税“抢收”导致2023年初缴库较少，拉低税收增速。
• 一季度中央税较去年低近3000亿元，已与2022年第四季度“抢收”体量基本匹配。
• 预计二季度缴库因素对税收的拖累将逐步缓解。

二、3月财政数据点评

（一）收入端：四大税表现分化，地产税重回拉动项

• 3月税收收入同比增速回升至5.6%，1-2月为-3.4%。
• 国内增值税同比+32.1%，企业所得税同比-2.9%，合计拉动税收增速11.7个百分点。
• 国内消费税同比-32.5%，个税同比-7.1%，合计拖累税收增速4.8个百分点。
• 地产相关税种（如房产税、城镇土地使用税）成为拉动项，合计拉动税收增速1.9个百分点。
• 外贸相关税种持续拖累，其中出口退税增长14%，支持外贸出口，拖累税收增速2.1个百分点。

（二）支出端：卫健支出回落，科技支出增长

• 3月公共财政支出同比增速为6.5%，1-2月为7%。
• 卫生健康支出同比大幅回落（-1.7%），科技支出增长较快（14.5%）。
• 基建类支出（如城乡社区、交通运输、农林水）仍在升温，合计拉动支出增速1个百分点。
• Q1支出完成全年预算进度24.7%，为近十年次高。

（三）广义财政：卖地修复仍滞后

• 3月政府性基金收入同比-17.6%，1-2月为-24%。
• 卖地收入同比-23.2%，1-2月为-29%，主要受土地价款分期缴纳入库影响。
• 土地出让合同价款可分期缴纳入库，导致卖地收入滞后于成交土地总价修复。
• 政府性基金支出同比-20.2%，1-2月为-11%，与卖地收入下降趋势相关。

关键信息

• 税收与经济增速差异：一季度税收增速大幅落后于经济增速，但预计二季度将改善。
• PPI影响：税收现价计算，PPI连续负增导致税收减收，预计二季度PPI将触底回升。
• 缓税影响：2022年缓税政策导致2023年初缴库较少，影响税收增速。
• 财政支出结构：科技支出增长较快，卫生健康支出回落，体现疫后新常态。
• 卖地修复滞后：土地价款分期缴纳入库导致卖地收入滞后，影响政府性基金收支。

风险提示

• 经济回升不及预期
• 减税降费政策超预期

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 高拓：高级分析师，具有多年海外宏观与大宗商品研究经验。
• 陆银波：高级研究员，曾任职于中信证券，擅长可转债及大类资产配置。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，研究领域为贵金属。
• 文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验，发表多篇研究文章。
• 付春生：分析师，2年宏观研究经验，新财富最佳分析师团队核心成员。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，金融硕士背景，加入华创证券研究所。