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宏观快评：税收晴雨表失灵了吗？——23Q1财政数据点评

核心内容

2023年第一季度财政收入同比-1.4%，而GDP同比4.5%，两者增速差为2009年以来最大（除2020年外）。这一现象引发了对税收晴雨表是否“失灵”的讨论。但分析认为，税收增速滞后于经济增速是由于以下三方面原因：经济活动反映滞后、价格因素影响以及缴库节奏变化，这些因素在二季度将有所改善，税收晴雨表只是暂时“失灵”。

主要观点

一、税收晴雨表失灵了吗？

（一）经济因素：一季度税收反映去年12月和今年1月、2月经济活动

• 企业销售收入增速逐步回升，今年一季度增长4.7%，与GDP增速基本匹配。
• 企业当月申报的是上月生产经营活动产生的税款，因此一季度税收反映的是去年12月和今年1月、2月的经济活动。
• 企业销售收入与税收之间存在一个月的时间差，预计二季度税收将因3-4月销售收入高增而改善。

（二）价格因素：税收是现价，GDP是不变价，PPI负增导致税收减收

• 税收按现价计算，而GDP按不变价计算，导致两者增速差异。
• PPI连续6个月负增长，对以流转税为主的税收结构造成明显拖累。
• 预计PPI同比将呈浅V型走势，底部出现在5月前后，价格因素对税收的拖累将缓解。

（三）缴库因素：去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少

• 2022年第四季度中央税“抢收”导致今年初税收同比减少。
• 一季度中央税较去年低近3000亿，已与2022年第四季度“抢收”体量基本匹配。
• 随着缓税政策逐步入库，二季度税收增速有望回升。

二、3月财政数据点评

（一）收入端：四大税仍各奔东西，地产重回拉动项

• 3月税收收入同比5.6%，1-2月为-3.4%，四大税中国内增值税同比32.1%，企业所得税同比-2.9%，消费税同比-32.5%，个税同比-7.1%。
• 地产相关税种（如房产税、城镇土地使用税）成为拉动项，分别同比135.6%和75.9%。
• 外贸相关税种（如出口退税）持续拖累税收增速。

（二）支出端：卫健下，科技上，进入疫后新常态

• 3月公共财政支出同比6.5%，1-2月为7%。其中，地方财政支出增速更强。
• 卫生健康支出增速回落，科技支出增长较快，体现疫后政策调整趋势。
• 基建类支出（如城乡社区、交通运输）仍在升温。

（三）广义财政：卖地修复仍滞后

• 3月政府性基金收入同比-17.6%，主要受卖地收入拖累，同比-23.2%。
• 土地价款分期入库导致卖地收入滞后修复，后续仍存在拖累。
• 政府性基金支出同比-20.2%，降幅扩大，但随着卖地修复，支出压力有望缓和。

关键信息

• 税收与经济增速差：一季度税收增速与GDP增速差为2009年来最大，但预计二季度将改善。
• 税收结构：增值税、企业所得税等占税收比重较大，受价格因素和缓税政策影响显著。
• 政策延续：多项税费优惠政策延续至2023年底，预计全年减税降费规模达1.2万亿元。
• 财政支出：一季度支出完成全年预算进度24.7%，为近十年次高，科技与基建支出增长明显。
• 土地修复：土地出让收入滞后修复，对政府性基金收入形成拖累。

风险提示

• 经济回升不及预期
• 减税降费政策超预期

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 高拓：高级分析师，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，曾任职于中信证券，具备可转债与大类资产配置研究经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，擅长贵金属与大宗商品研究。
• 文若愚：高级研究员，曾任职于华融证券、长江证券，有宏观研究经验。
• 付春生：分析师，2年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学。

图表目录

• 图表1：Q1 GDP与税收增速差为2009年来最大（除2020年外）
• 图表2：3月~4月上旬全国企业销售收入高增，预计将体现为4月~5月上旬税收高增
• 图表3：预计PPI同比呈浅V型走势，底部出现在5月前后
• 图表4：Q1中央税较去年低近3000亿，已与22Q4“抢收”体量基本匹配
• 图表5：Q1收入开局平稳，进度与2021年相当
• 图表6：房产税、城镇土地使用税增幅较高
• 图表7：地产相关税重回拉动项
• 图表8：缓税日历：2022年初抬升基数，2023年1~5月逐步入库
• 图表9：2023年税费优惠政策延续情况
• 图表10：Q1支出完成全年预算进度24.7%，10年次高
• 图表11：卫生健康支出增速大幅回落，科技支出增长较快
• 图表12：卫健下，科技上，进入疫后新常态
• 图表13：土地价款可分期，导致卖地滞后修复
• 图表14：广义财政收支压力缓和
• 图表15：3月财政收支一览

总结

一季度税收增速明显滞后于经济增速，但分析认为这是由于经济活动反映滞后、价格因素和缴库节奏调整所致。随着二季度经济活动逐步体现、价格因素缓解及缓税入库，税收晴雨表将恢复功能。3月财政数据表明，收入端受地产相关税拉动，支出端呈现“卫健下，科技上”的趋势，广义财政方面卖地修复仍需时间。整体来看，财政政策正逐步适应经济复苏和结构调整，为后续财政收入增长奠定基础。