20160803-华泰证券-钢铁行业债务系列深度研究报告_去产能节奏与债务风险周期共振_37页_3mb

钢铁行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年钢铁行业的发展情况，重点围绕去产能节奏、债务风险、行业盈利以及市场预期展开，探讨了行业面临的挑战与机遇。

主要观点

• 行业盈利改善：2016年二季度，钢铁行业实现利润240亿元，是近年来最好的表现，主要得益于钢价上涨及需求回升。
• 债务风险高企：尽管行业利润有所回升，但钢铁企业的债务规模依然庞大，尤其是流动负债占比较高，短期偿债压力显著。
• 去杠杆政策影响：去杠杆政策导致钢铁企业融资困难，银行对过剩行业贷款收紧，促使企业加快去产能步伐。
• 供需错配与成本变化：供需错配、库存低、成本结构变化（如铁矿石成本曲线右移）是推动钢价上涨及行业利润改善的关键因素。
• 债务违约事件频发：部分企业如东北特钢、渤钢集团出现债务违约，显示行业风险外溢，但尚未形成系统性流动性风险。
• 供给侧改革作用：供给侧改革逐步落实，有助于打破行业负循环，但债务风险仍是未来影响市场风险偏好的核心因素。

关键信息

去产能与债务风险

• 去产能节奏：钢铁行业去产能路径逐渐清晰，有助于缓解供需失衡问题。
• 债务规模：截至2016年一季度末，32家普特钢企业总负债达10866.86亿元，其中流动负债占比82%，主要由短期借款、应付账款和应付票据构成。
• 债务风险外溢：债务违约事件频发，如东北特钢和渤钢集团，但政府隐性担保仍存在，尚未形成全面流动性风险。
• 去杠杆效果：去杠杆政策抑制了产能扩张，使行业进入调整阶段。

行业盈利与成本变化

• 盈利好转：2016年二季度，多数钢铁企业实现扭亏为盈或同比减亏，部分企业吨钢盈利达到600-1000元。
• 铁矿石成本：铁矿石价格受供需关系影响，成本曲线右移，侵蚀吨钢毛利空间。
• 库存水平：社会库存和钢厂库存处于低位，为钢价上涨提供了支撑。
• 成本传导：钢价上涨对铁矿石价格产生传导效应，铁矿石价格反映未来钢价预期。

市场与政策影响

• 基建与房地产需求：基建和房地产投资持续增长，带动钢铁需求，缓解了行业压力。
• 政策引导：政府通过“去杠杆”政策引导市场调整，债务违约事件有助于信用利差修复。
• 风险偏好：随着供给侧改革推进，债务风险成为影响市场风险偏好的关键因素。
• 预期管理：政府与市场沟通有助于预期管理，防止债务风险演变为流动性风险。

财务指标分析

• 资产负债率：32家普特钢企业平均资产负债率为68.59%，部分企业如*ST韶钢、*ST八钢等资产负债率超过80%。
• 带息债务：带息债务占总债务比例为65%，其中带息流动负债占77%。
• 利息覆盖率：多数企业已获利息倍数下降，显示偿债能力弱化。
• 流动比率：2016年一季度平均流动比率为0.62，部分企业如*ST八钢流动比率低至0.13，显示短期偿债压力大。

行业风险提示

• 宏观经济变化：宏观经济波动可能影响钢铁行业需求及利润。
• 原材料及钢价波动：铁矿石价格变动可能对行业成本和利润产生重大影响。
• 下游需求低迷：房地产和基建需求不足可能进一步影响行业盈利能力。
• 区域性或行业风险：部分企业债务违约可能引发区域性或行业性风险，需关注其对市场的影响。

图表与数据支持

• 行业走势：行业走势图显示钢铁价格在2015年底至2016年4月持续上涨，是自2008年以来反弹时间最长、幅度最大的一次。
• 债务情况：表格显示32家普特钢企业带息债务和流动负债情况，以及资产负债率变化趋势。
• 盈利数据：部分上市公司中报预告显示二季度盈利大幅改善，验证了行业利润好转。
• 铁矿石成本：铁矿石成本曲线右移，表明边际成本增加，影响行业利润空间。

总结

钢铁行业在2016年二季度迎来盈利改善，但债务风险依然高悬。行业盈利好转主要得益于钢价上涨和需求回升，但去杠杆政策对融资造成了制约。随着供给侧改革的推进，债务去化问题将对市场风险偏好产生深远影响。行业需关注债务风险是否外溢为流动性风险，以及政策引导对市场预期的影响。当前行业面临的主要挑战是高负债和低盈利，需通过优化成本结构和提升运营效率来缓解。