固收专题报告：资产荒驱动下的债牛通道-240625-银河证券-15页_3mb

资产荒驱动下的债牛通道总结

核心内容

2024年上半年，债市整体震荡走牛，10年期国债收益率创下二十年新低，一度突破 $2.25%$。债牛的主要驱动因素包括基本面修复较缓、货币政策偏宽、资金面相对稳定偏宽，以及资产荒环境下的机构欠配需求。

主要观点

• 债市主线：在基本面修复缓慢、货币政策宽松、以及资产荒持续的背景下，债市保持走牛态势。
• 资产荒延续性：预计下半年资产荒仍将持续，但随着长期限债券供给增加，缺高息资产的程度可能有所缓解。
• 利率与信用债走势：利率债走势强于信用债，短期利率债和流动性较差的信用债在资产荒后期可能面临更大的回调风险。
• 策略建议：在Q3关注货币宽松落地，适度加久期拉杠杆；Q4建议回归中性策略，中短久期债券性价比更高。
• 风险提示：需警惕利率下行过快、经济基本面超预期回升、政策发布节奏变化及债券发行超预期等风险。

关键信息

基本面与货币政策

• 基本面修复缓慢，房地产投资仍承压。
• 宽货币导向持续，财政支出偏缓。
• 货币政策宽松仍是债市走牛的重要支撑。

资产荒持续时间与幅度

• 本轮资产荒持续时间不到8个月，预计仍有13个月时间。
• 短端（如1Y国债）仍有约11BP下行空间，长端（如10Y国债）仍有约12BP下行空间。

债券供给情况

• 特别国债预计下半年发行超7400亿元。
• 超长期限信用债供给明显上行，可能在年中前后出现趋势性回落。
• 城投债供给减少，风险收敛。

理财与资产荒

• 理财规模增长较快，但当前仍相对不高。
• 短端利率已至低位，若理财规模持续增长，可能引发赎回潮，形成负反馈。

债券品种表现

• 短期利率债和流动性较差的信用债反弹最剧烈。
• 中等期限城投债在资产荒后期仍有博弈空间，但需警惕风险。

策略建议

• 短期：关注信用利差和银行间质押式回购成交量，观察市场情绪与利率走势。
• 中期：利率下行通道仍在，利率强于信用。
• 操作建议：Q3可适度加久期拉杠杆，Q4回归中性策略，关注中短久期债券。

债市展望

• 短期：利率震荡偏下，等待宽货币落地。
• 中期：资产荒继续演绎，收益率可能进一步下行，但幅度有限。
• 长期：需关注经济基本面及政策变化，警惕利率回调风险。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市形成压力。
2. 政策发布节奏超预期：可能影响市场预期与利率走势。
3. 债券发行超预期：可能加剧市场供需失衡。

附录

• 图1：2024年上半年债市整体震荡走牛
• 图2：15-30Y超长信用债供给呈上行趋势
• 图3：2024年15-30Y超长信用债供给规模明显高于往年同期
• 图4：城投债月度发行总额与净融资额
• 图5：产业债预计发行审批额度
• 图6：产业债月度发行和净增量
• 图7：二级资本债月度发行和净增量
• 图8：永续债月度发行和净增量
• 图9：4-5月理财规模增长
• 图10：短端利率水平已至低位，但当前理财规模相对不高
• 图11：本轮及上轮资产荒3Y城投走势
• 图12：信用利差走势
• 图13：债市杠杆水平与收益率水平

分析师信息

• 刘雅坤：固收分析师，联系方式：17887940037，邮箱：liuyakun_yj@chinastock.com.cn，分析师登记编码：S0130523100001
• 周欣洋：研究助理，联系方式：010-80927726，邮箱：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn